阶跃星辰宣布与腾讯云的“大模型上车”计划不久，5月11日就传出腾讯再度加码阶跃星辰的消息。加上5月8日曝光的阶跃星辰将完成近25亿美元Pre-IPO融资，并已拆除红筹架构的传闻。如此密集的信息更新，很难不让人注意到这家大模型公司。与智谱、MiniMax等主攻API（应用编程接口）和企业服务的同行不同，阶跃星辰押注“AI+终端”。但5亿元收入如何支撑100亿美元估值？在大概率会赢者通吃的大模型赛道，拉通技术与产业到底有多少含金量？
25亿美元融资
虽然腾讯和阶跃星辰对投资一事未做官方表态，但北京商报记者从业内人士处了解到，“是真的”。这是腾讯第三次参与这家来自上海的“大模型六小虎”融资，投资性质也从纯财务转向深度协同。
腾讯则只是阶跃星辰众多投资方之一，据报道，阶跃星辰将完成近25亿美元融资，公司已完成股份制改造，红筹架构拆除工作落地收尾。
根据天眼查信息，4月阶跃星辰注册资本从2394.36万元扩大到5626.81万元，企业类型从股份有限公司（非上市、自然人投资或控股）更新为股份有限公司（港澳台投资、未上市）。2026年以来，融资轮次从B+轮推进到Pre-IPO轮。
关于具体的上市计划，一个版本是阶跃星辰计划在6月30日前，在港股交表，预期基石定价在100亿美元左右，预计2026年底完成上市。另有知情人士向媒体透露，阶跃星辰目标递表时间最快在上半年，不过进程相对紧凑，下半年递表会是一个更从容的安排。
对于以上传闻，北京商报记者向阶跃星辰求证，但相关人士始终未回应。
这期间，大模型赛道的资本热度也被推至高点。5月6日，月之暗面被传将完成约20亿美元融资，投后估值突破200亿美元，半年内累计融资超39亿美元。几天后，DeepSeek正在寻求完成一轮规模超过500亿元融资的消息传出。
同样是拿到资本支持，但同行们并非都选择在此时IPO。2025年12月，月之暗面创始人、CEO杨植麟就通过内部信宣布，“短期不着急上市。当然未来我们计划将上市作为手段来加速AGI（通用人工智能），择时而动，主动权掌握在我们手中”。
挤进终端路径
“DeepSeek和月之暗面在伯仲之间，两家公司谁先更新模型谁就更胜一筹。阶跃星辰、MiniMax和智谱相互差距不大。即便现在MiniMax和智谱已经上市，抢得了先机，但资本市场对大模型还有热情，如果成功上市的话也会获得不错的市值。”文渊智库创始人王超向北京商报记者表示。
按照5月12日收盘时股价，智谱总市值3745亿港元，MiniMax总市值2166亿港元。从这个维度看，这两家企业较更早成名的“AI四小龙”的体量更大。
在北京社科院副研究员王鹏心中，“阶跃星辰处于‘大模型六小虎’第一梯队中游偏上的位置，标签是‘多模态+重工程’，其优势不在于用户下载量，而在于万亿参数模型的工程化稳定性，以及算力与模型效率间的平衡”。
面对这个拥有前“AI四小龙”创始人且与同行路径迥异的企业，外界从各种角度观察这家企业，试图提前判断这条路径的对错。
营收是一个方向，据《财经》报道，阶跃星辰2025年收入近5亿元，2026年预计收入约12亿元。对此数据的真实性，截至北京商报记者发稿，阶跃星辰方面未予官方回应。2025年，智谱营收7.24亿元、MiniMax营收7903.8万美元（约合5.43亿元人民币）。如上述阶跃星辰营收属实，阶跃星辰营收低于已上市的同行。
在王超看来，“没有上市的公司业务对外公开程度较低，它们的估值跟实际营收之间几乎没有关系。外界可以通过模型评分、Token调用量、Token价格，还有融资的持续性来观察，如果抛开市场看大模型企业的估值，已经很高”。
根据OpenRouter数据，最新一周调用量最高的十个模型中没有阶跃星辰的模型，阶跃星辰3月开源的Step 3.5 Flash模型排在第16位，调用量515B Tokens，降幅27%。最近一个月中，前十名模型也不见阶跃星辰模型，Step 3.5 Flash排在第13名。
千里暗线
Step 3.5 Flash是阶跃星辰的一款Agent（智能体）基座模型。4月下旬，阶跃星辰与千里科技达成全面战略合作时，阶跃星辰就提到了这款模型。
双方表示，决定一起从底层共建原生智驾基座模型，提升智驾模型上限。阶跃星辰称，目前公司已在Agent基础大模型和全模态技术上完成了深度布局：全栈开源面向Agent场景的旗舰级基座模型Step 3.5 Flash，构建了端云协同、性能领先的全模态模型矩阵。
值得注意的是，这次合作只是千里科技发布会中的一项。掌舵这场IPO急行军的核心人物之一，是2026年1月出任阶跃星辰董事长的印奇，他曾带领旷视科技两度冲击上市。终结旷视科技五年上市路后，印奇跳进车圈，成为千里科技董事长。就在阶跃星辰新融资曝光当天，千里科技就赴港上市再委托一位整体协调人。印奇的一张桌上是大模型，另一张桌上是AI+汽车。
在发布会现场，一个被多次提出的问题再次被抛出。“同时担任两个公司的董事长，是不是不可或缺的”，印奇被追问。给阶跃星辰CEO姜大昕的一个问题是，千里科技与阶跃星辰拥有共同的董事长，意义何在？
关于双重身份，印奇在1月出任阶跃星辰董事长时回答：“阶跃星辰是2023年4月成立的，其实我在最早期就有深度参与。大模型符合我自己对AI的终极追求，技术的变革需要一个好的平台来承接。所有AI的产业是以模型为中心的，所以也希望阶跃星辰和现有的包括千里科技等这些相关的产业都能有一些更好的结合。”
王超认为时间窗口和技术更重要，“大模型是一个胜率非常低的投资，现在市场比较好，有人愿意押注，但长期看，投资一大半要打水漂。即使印奇既有阶跃星辰也有千里科技，如果大模型在国内做不到前三，胜率还是很低”。
对于印奇而言，阶跃星辰的急行军，是抢窗口期的明智之举，还是又一次被上市时间表驱动的冒险？