绿联科技财报上增长的数字与实际的经营质量有些背离。
近日，消费电子品牌绿联科技公布了一季度财报，营收同比增长53.42%，净利润同比增长58.14%，双双两位数的增长率引得一系列机构给出“买入”评级。
伴随着增长的是现金流状况的持续恶化。去年全年绿联科技经营活动产生的现金流净额为流出3532万元，2024年同期则为流入6.23亿元；今年一季度，经营活动产生的现金流净额进一步扩大至流出1.92亿元，去年同期则为流出3186万元，同比大跌了502.3%。
绿联科技给出的解释为“主要系公司各类经营采购、职工薪酬、税费缴纳支付的现金较去年同期增加所致”。
再具体一点，流出的现金转为了存货，其中主要是为NAS业务采购的芯片、电芯等核心原材料。
现金流失血的同时，绿联科技还在马不停蹄地加紧与头部厂商的合作。上个月，绿联科技先后与ATL（宁德新能源科技）、比亚迪达成电芯采购方面合作。
一边疯狂囤货占用现金，一边高调牵手头部电芯厂，这两件事藏着相同的焦虑，在增长动能切换的关键时刻，绿联科技充电业务这一基本盘不能走罗马仕的老路。
基本盘担子重：有着增长焦虑背着合规压力还得给新业务提供动力
包含移动电源、充电器、充电线材在内的充电创意业务是绿联科技的基本盘。2025年该业务录得营收43.55亿元，尽管总营收占比从2024年的47.94%降至45.9%，但绝对值同比增长了47.28%。
单看增长率还算不错，但放在长周期当中有两个隐忧已经显现。增速在放缓，对整体增长的驱动能力也在下降。
历史财报显示，2024年绿联科技充电类产品、传输类产品、音视频类产品、移动周边类产品和存储类产品的营收同比增长率分别为50.87%、21.3%、11.64%、16.21%和19.29%，同期的总营收同比增长率为28.46%。
充电品类增速是总营收的近两倍，这说明彼时的总体增长仍由充电类产品带动。
到了2025年，绿联科技的增长结构发生变化。充电创意类、智能办公类、智能影音类、智能存储类的营收同比增长率分别为47.28%、38.41%、38.83%和213.18%，同期总营收的同比增长率是53.42%，比充电品类跑快了6个百分点。
换言之，充电品类依然是绿联科技的最大业务，虽然在增长，但它已经不是最猛的引擎了。
绿联科技的基本盘依然居于行业头部，弗若斯特沙利文数据显示，2025年绿联科技连接&传输类产品全球零售额第一，市占率3.9%；充电类产品全球零售额第二。
不过这一行业的市占率并不够牢固，在电芯事故之前，罗马仕在国内移动电源市场市占率一度高达30%，现如今则濒临破产。
“这个行业的护城河是品牌、价格、渠道，而非不可代替的技术壁垒，拥有以上三者的消费电子品牌比比皆是，行业第一的市场地位并没有看起来这么稳固。”行业观察人士向鳌头财经表示，“罗马仕出事后，绿联科技面临着行业信任度和合规两方面的压力，想要保持领先地位，既要修复消费者信任，又要提升合规能力。”
绿联科技进行了相关动作。4月3日，绿联科技与ATL高调签署电芯采购协议；4月13日，又与比亚迪电池签署战略合作协议，围绕“移动电源新国标电芯”展开联合研发与量产。
密集、高调宣布供应商合作，一方面是为了应对明年4月1日起实施的移动电源“新国标”，另一方面则是在对外叙事中借助ATL和比亚迪的名头进行质量背书。
“对于移动电源品类来说电芯合规是底线，不是加分项。绿联科技高调宣布合作本质上是一个防御性动作，是为了保证自身充电业务的基本盘不掉队、不出闪失。”前述行业观察人士表示。
新业务步子沉：烧着研发经费与现金流压着整体毛利质量还老出问题
充电业务基本盘面临着增长、合规压力，绿联科技需要新的增长故事，尤其是在冲刺港股的关键阶段。
NAS相关的智能存储业务是目前讲得最顺的故事。2025年，绿联科技该业务营收12.25亿元，同比翻了两倍多；总营收占比也翻了两倍，从2024年的6.34%上升至12.92%，已经成为绿联科技新的增长引擎。
代价也不低，除了备货对现金的占用导致现金流状况恶化，毛利率也是绿联科技所有业务中最低的。
财报显示，2025年其充电创意、智能办公、智能影音和智能存储的毛利率分别为36.23%、40.25%、40.74%和29.04%。换言之，智能存储的规模越大，绿联科技总体毛利率就越低，对整体利润的侵蚀就越明显。
在成本端，绿联科技的研发费用也在逐渐攀升。2025年其研发费用同比增长43.96%至4.37亿元，今年一季度又同比增长了98.49%至1.59亿元。
“NAS跑得越快，烧钱就越狠，在现金流已经失血的情况下依然高强度投入，这是一场以旧养新的豪赌，但绿联不能停下。”行业分析人士向鳌头财经表示。
绿联科技的NAS业务想成功跑出并没有那么容易，在财务端，该业务仍处于“花钱买增长”的阶段；在产品端，绿联科技NAS相关产品屡屡发生质量问题。
鳌头财经梳理发现，早在2024年，绿联科技密集发布的NAS私有云DXP系列产品存在CPU温度显示异常、负载过高以及用户账号注册异常等问题。
今年1月，有投资者在互动平台就产品质量问题提问，直接质问绿联科技售后内控是否失效？为何出现流程造假？产品是否存在未披露的重大质量隐患及召回风险？
绿联科技正处于新旧动能的转换之中，充电业务面临增长和合规的双重压力，NAS业务投入大、毛利低、兑现周期长。
基本盘还能供血多久？智能存储业务能不能尽快接过接力棒？决定了站在临界点上的绿联科技是升级还是退场。