6月30日，寒武纪股价盘中突破1600元，总市值跨过一万亿人民币的门槛。这是科创板开板七年来，第一只万亿市值的股票。
如果陈天石在2016年创办寒武纪的时候，有人告诉他这件事，我觉得他大概不会相信。而这种不自信也大概率不会因为技术，而是因为在那个时间节点，几乎没有人能看清AI芯片这条路究竟通向哪里。
当前寒武纪站上万亿市值的这一幕也勾起了我很多记忆，比如成立一年就成为独角兽的寒武纪，比如在上市前被各种唱衰和泼冷水的寒武纪，再比如上市后一直深陷亏损漩涡艰难翻身的寒武纪。
其中一个很深的记忆点是，2020年，寒武纪上市前，一个接近它的人告诉我，“要么上市，要么破产，这是摆在寒武纪面前仅有的两条路。”而现在，仅仅六年过去，寒武纪不仅成了国产算力的龙头代表，还是芯片投资人们口中最爱也最常提及的项目。
万亿市值的寒武纪意味着什么？一个投资人给我的答案是“时代的红利，投资人的幸会”。
创业十年，从90万到1万亿
关于寒武纪的创业故事不再赘述。
正如前文所说，2016年成立的寒武纪还处在产品不知道将会“用在哪”的阶段，陈云霁、陈天石兄弟的出发点很简单，就是做一家公司把两人的研究方向——AI算法和芯片放在一起，于是AI芯片就成了首选。
是那时的AI芯片还是典型的非共识赛道，寒武纪的注册资本只有90万，其中陈天石认缴出资63万元，持股70%，中科院计算所旗下产业化平台，认缴出资27万元，持股30%。
2018年，寒武纪发布第一款云端AI芯片思元100，市场反应平淡。当时英伟达如日中天，CUDA生态根深蒂固，一家中国创业公司做出的AI芯片，在大多数人眼里不过是“PPT产品”。2019年的思元270走的是边缘推理路线，技术上有创新，但依然没能引发行业关注。
这个阶段也正赶上半导体周期变动，开始从上一轮上行周期走向下行期。产业侧，智能手机市场饱和，存储芯片价格崩盘，费城半导体指数（SOX）从高点下跌约30%，全球芯片股一片哀鸣。
当然，这之中标志性事件为中美贸易摩擦升级为技术封锁，中兴、华为接连受到处罚和制裁，“缺芯少魂”一下成为必须直面的现实，相应的，国产替代的需求开始出现。不过，当时的寒武纪产品能力还不足以承接这样需求。
紧接着，疫情席卷全球，半导体行业也迎来了史无前例的供需失衡，一边是居家办公催生的爆发式需求，全球电子产品和汽车行业同时抢芯片，另一边是芯片生产制造行业进入停摆，英伟达的GPU交期周期超过二十周，二手市场上一张RTX 3080显卡的价格被炒到发售价的三倍。
趁着这波行业利好，寒武纪以64.39元的发行价正式登陆科创板，上市首日股价大涨，享受了“AI芯片第一股”的溢价。但这轮上行周期给寒武纪带来的利好也仅限于此了，在产品和商业化端，寒武纪的情况依旧不乐观。
2021年亏损8.25亿，2022年亏损12.56亿，2023年亏损8.48亿，同时年营收在7亿元左右停滞不前，对于一家上市公司来说，这个数字说好听叫“蓄势待发”，说难听点就是“原地踏步”了。
2022年下半年，全球半导体行业再次进入下行周期。疫情时期过度订货的库存开始反噬，PC和手机需求软化，加密市场的崩溃使得挖矿需求出现断崖式下跌。
中国市场不仅没能幸免，处境更是艰难。2022年10月，美国商务部发布了史上最严格的对华芯片出口管制，限制先进计算芯片（含AI训练芯片）、半导体制造设备、超级计算机相关技术的对华出口，并限制美国人支持中国先进芯片研发。
这也就意味着英伟达的GPU不再是可选项，国产芯片不管“能不能上”都只能硬着头皮上了。与此同时，全球半导体行业进入到了所谓的“AI超级周期”。
时也，运也。此时寒武纪的思元系列产品正好进入了成熟期。思元370基于7nm工艺，是国产AI芯片中第一款真正可以用于大模型训练的产品。思元590更进一步，性能较370翻倍以上。虽然与英伟达的A100/H100仍有显著差距，但“能用”本身就是最大的竞争力了。
之后寒武纪的故事走向就开始变得明快起来。它迅速获得了来自智算中心和大厂的订单，营收从2023年的7亿飙升至2025年的65亿，公司实现历史性扭亏为盈，净利润达20.59亿元。
国产替代的风向标
虽说每家芯片公司的命运，都与它所处的行业周期深度绑定，但寒武纪的万亿市值神话，更多还是来自资本市场对国产替代叙事越来越认可。
“国产替代”是一种产业趋势，也是种信仰，但具体到资本市场，却给人一种周期的感觉，尤其是半导体领域，投资人对“国产替代”的认可度时断时续，反反复复。
80年代技工贸、贸工技的争论太久远就不多说了，前文提到，2018年，美国的技术封锁是国产替代需求的起点，随即，一级市场呈现出了“恐慌式”的全面押注，那个时候，只要跟“卡脖子”沾边的企业，不管是芯片、设备还是材料，即便是无营收、无客户、甚至无产品的“三无公司”也能获得高额融资。
二级市场同此凉热，受国产替代概念提振，半导体板块走出翻倍行情，市场愿意容忍未盈利硬科技高估值，相信“安全优先级高于盈利”。
2021年上半年，这股热度达到了高峰，一级市场芯片企业估值出现泡沫化，大量消费、软件、新能源等领域投资人纷纷转向芯片，同时地方引导基金也大规模扎堆芯片，整个行业呈现出人多、钱多、闭眼投的盲目状态。
可到了2021年下半年，芯片领域画风急转，滑铁卢很快到来，越来越多投资人发现海量资金涌入后，并未给芯片行业带来技术突破和商业落地，所以，融不到钱，估值腰斩，甚至“关门大吉”的公司开始充斥整个市场，这期间，国内有近1万家芯片相关企业注销。
一时间国产替代只变成了故事型替代，此后一段时间，资金更是集中流向了头部公司，市场也进一步回归理性，再叠加下行周期带来的需求萎缩，投资人开始对国产替代祛魅。寒武纪也是在那时遇到了不小的融资困难。
一位投资人的总结颇具代表性：“国产替代的口号打得响亮，但显然中间有许多不那么靠谱的企业，给投资人上了一些课。”
也是在这一阶段，一些寒武纪投资人选择退出，有投资人认为，虽然在芯片领域，供应由政策和国际关系决定，但也不能说国产替代的逻辑就完全没问题，如果有一天市场又成了主流，一旦英伟达恢复供应，那现在的很多产品将无人问津。
总之，国产替代的叙事就是反反复复，但整体趋势还是螺旋上升的。时间来到现在，我们看到整个行业正在快速建立起国产算力生态。
华为的“韬定律”和昇腾生态自是不必说，寒武纪、GPU四小龙等公司也都在尝试构建英伟达之外的第二套、第三套技术栈。
分享最近的两个例子，其一砺算科技推出的砺算LX 7G100 。相比之前，这张卡在跑分、游戏帧率能力上都有大幅提升，算是个突破。另一个例子来自华为，有消息指出，即将出货的昇腾在Deepseek和智谱的帮助下做了大量优化，有望改变现在“用英伟达训练，用华为推理”的现状。
不止芯片，再上一层的infra，再到最顶层的应用，都在尝试突破技术封锁带来的桎梏。比如，AI Infra厂商在将国产芯片适配到AI服务器的过程中扮演了关键角色，试图用软件屏蔽掉硬件差距带来的干扰。再比如，最近聊了一家AI应用公司，CTO告诉我，通过底层技术创新，他们已经能够做到在用国产算力训练大模型时把一张卡用出两张的效果，这已经完全突破了MOE效率纪录。
6月30日寒武纪以及半导体的暴涨，直接的催化是两个消息，一是有消息称美团LongCat-2.0系列模型，训推全流程依托寒武纪、昇腾等国产算力集群，英伟达GPU占比为零，这是国产GPU的一个跨越；另外，DeepSeek宣布引入峰谷定价机制，高峰期API价格翻倍，又进一步证明底层算力的稀缺。
所以，寒武纪的万亿市值不是孤立事件。把它放在国产替代的背景下看，它恰好被放到了最显眼的位置。
首先，从亏损到盈利，寒武纪故事本身，就已经证明了中国自建的算力体系虽然还不完美，但它已经跑起来了，国产替代也可以赚钱。其次，在全球芯片竞争的背景下，一家万亿市值的中国AI芯片公司寒武纪可能更代表了一种战略信号。
与很多可以选择离场或坚持的公司不同，不管外界环境如何，顶着“AI芯片第一股”头衔的寒武纪必须站在那里，没得选，也因此，它的股价在过去六年里一直是风向标一样的存在，寒武纪的一万亿，不是终点，而是更多人选择相信的起点。
前几天，孙宇晨分享了他首次太空之旅的感悟，大意是当飞船穿过卡门线，他第一次在太空俯瞰这个星球时，突然觉得国界消失了，人类最该守护的不是权力的疆域，也不是利益的账簿，而是每一个渺小却真切的生命，是这个星球本身。
那段视频竟让我感到了孙宇晨的真诚，我也承认，他提到的天下大同的世界的确让人憧憬和向往，但现实是我们却不得不面对，技术、金钱、权力的各种纷争，关税还在，禁令还在，实体清单也还在。国产替代也好，AI竞争也罢，至少现在国产替代没得选，寒武纪也一样没得选，这不浪漫，甚至有些笨拙，但这就是这个时代最朴素的现实主义。