9年了，北京植物医生化妆品股份有限公司（以下简称“植物医生”）的“上市梦”还没圆梦。近日，植物医生第四次更新招股书，准备冲刺上市。
年营收超21亿元、拥有超4000家线下门店的植物医生，此前因内控缺陷拖慢上市进程，同时公司还有明显的“重营销、轻研发”的问题待解决。
本次IPO，植物医生欲募集资金9.98亿元，投资于四大项目中。然而，公司似乎并不缺钱，截至2025年末账面资金（货币资金+交易性金融资产）规模达到12.55亿元。
三次递表未果
植物医生的创始人解勇是一位理工男。
1990年，西安建筑科技大学建筑机械专业毕业的解勇，到广东某家电梯厂做机械工程师。工作两年后，解勇来到北京，进入一家法国美妆护肤企业做起销售，还一举成为销冠。
1994年，解勇开启创业，成立植物医生前身明弘科贸，最早业务是化妆品代理，随后转型成化妆品零售，2004年在北京家乐福超市开了第一家“量肤现配”护肤品独立专营店。
根据个人肤质问题给出针对性的护肤意见让解勇的店越做越红火，解勇果断成立自己的品牌，并将所有门店更改为“植物医生”。
2015年，解勇提出了“高山植物，纯净美肌”的理念，借着“从天然植物中提取精华成分”噱头，主打天然养肤概念深得女性消费者认可，成为了国内知名化妆品品牌。
2017年，植物医生已在为上市做准备；2020年，解勇曾经说过：“植物医生一直跟资本保持沟通，上市时间大约是三年之后(也就是2023年)。”
2022年12月，植物医生完成股份制改造；2023年7月，植物医生正式启动A股IPO辅导，成为国内首个冲击资本市场的单品牌美妆企业。
按照初期规划，植物医生在2023年11月便可完成辅导验收，但这一进程最终延迟至2025年6月，整个过程拉长了19个月。
此后，植物医生的上市之路依旧充满曲折。2025年6月首次递交招股书；同年9月因财务资料过期致使IPO中止；同年11月更新招股书后，次年3月又停止了IPO程序。
时隔3个月，植物医生重启IPO。2026年6月30日，植物医生更新了其第四份招股书，恢复上市进程。此时距离最初的筹划上市已有九年。
重销售轻研发
植物医生本次募集资金9.98亿元，将投资于营销渠道及品牌建设、总部及研发中心建设、信息化系统升级建设以及生产基地技术改造。其中，超半数募资额投入到营销渠道及品牌建设当中。
销售出身的解勇，确实深谙营销之道。植物医生不仅与湖南卫视合作打造综艺，还先后合作谭松韵、陈伟霆、王俊凯、景甜等一线明星，借助明星效应打开销售渠道。
2023年至2025年，植物医生的销售费用分别为7.39亿元、7.43亿元、8.02亿元，占营业收入的比例分别为34.37%、34.47%、37.02%，逐年提升。
而在研发上，植物医生的投入并不突出。2023年至2025年，公司研发投入分别为7587.63万元、6633.45万元、5969.03万元，占营业收入的比例从3.53%一路回落至2.75%。
目前，植物医生采取的是自主研发+外部合作研发并行的模式。从2022年至2024年，公司研发人员从166人逐年递减至130人，截至2025年末精简至125人，占比3.44%。
从整体业绩上看，2023年至2025年，植物医生实现营业收入分别为21.5亿元、21.56亿元和21.66亿元，几乎“停滞”；同期，公司归母净利润分别为2.30亿元、2.43亿元和2.18亿元，呈下滑迹象。
截至2025年末，植物医生品牌线下连锁门店共 4268家，其中授权专卖店 3788家、直营终端门店480家。植物医生的门店数量显著高于欧舒丹、林清轩、贝泰妮等同行业公司线下连锁经营门店。
截至2025年年底，植物医生的合作经销商数量为2513家，较往年进一步增加。公司经销模式业务贡献了超过六成营收，占比较高。此前，植物医生曾披露过一项数据——73%的门店布局在下沉市场，品牌也因此被称作“县城美妆之王”。
2023年至2025年，植物医生主营业务毛利率分别为60.34%、58.90%和60.74%，显著低于行业平均数（68.28%、70.47%、71.98%）。
上市前夕，植物医生进行了一轮突击分红操作，2024年，公司实施现金分红1亿元；2025年，公司再派发股利8000万元，两次分红合计金额达1.8亿元。分红大多都流入解勇的腰包，最新招股书显示，他直接和间接合计持股超80%。
截至2025年末，植物医生货币资金2.08亿元，较上年末有所下降，占当期流动资产的13.33%，账面上还有交易性金融资产10.47亿元，较上年末增加了27%，占当期流动资产的66.94%。
一边频繁分红、一边狂买理财，植物医生还要募资近10亿元，是真的缺钱吗？担任植物医生董事长、总经理的解勇，2025年从公司领取的税前薪酬或津贴达540.60万元。
内控存在缺陷
植物医生此前上市进程被拖延的主要原因，是保荐机构中信证券在辅导报告中明确指出，公司内控制度存在显著缺陷，其中加盟商管理的合规漏洞尤为突出，违规销售、虚假宣传、供应链监管乏力等问题集中暴露。
为了扩张，植物医生依赖加盟。曾有报道称，植物医生利用低门槛、低成本吸引更多加盟商入局，“0加盟费，仅需缴纳1万元保证金，首批铺货预计10余万元，最少20万元即可落地一家门店。加盟合同一年一签，拿货价为零售价4.3折，新店首批拿货还有3.3折优惠”。
另外，植物医生利用免费的面部护理服务、差异化的产品布局吸引更多消费者在线下购买，但面部护理手法培训方面颇为宽松，培训10多天即可上岗，甚至部分直营门店都没有申请卫生许可证。
根据最新披露的招股书，截至2026年2月28日，植物医生尚有27家因提供到店护理服务而需办理卫生许可证的子公司、分公司（直营门店）尚未取得卫生许可证。
不过，植物医生的控股股东本多投资、实际控制人解勇已出具承诺，若公司及其子公司因未办理卫生许可证而受到相关主管部门处罚，本多投资及解勇将承担公司由此遭受的全部经济损失。
据媒体报道，多位消费者及离职员工对该品牌提出质疑。社交平台上，有网友在发长文抨击植物医生线下加盟店，称店员业绩压力大，导致整个消费体验极差，“消费一个半小时，要推荐一个小时”、“强买强卖”、“脸都用成敏感肌了”等。
一位前店员透露，部分产品功效不明显，“有些产品的核心成分其实就是水而已”。
公开信息显示，植物医生旗下产品曾因菌落总数超标21倍被监管部门通报；还有店铺因销售过期产品，以及标签不符合规定的多款乳液、面霜产品，被监管部门罚款。
截至目前，在黑猫投诉平台上，搜索“植物医生”关键词共有470起投诉，投诉主要集中于强制推销、产品使用后出现过敏、售后维权困难这三大方面。