7月14日，A股上演绝地反击。上证指数收报3967.13点，涨1.36%，重新站上250日均线（年线当日位于3942.80点）。深证成指涨2.77%，创业板指涨3.43%，科创50涨0.77%。全市场超4200只个股上涨，成交额2.72万亿元。仅一天之隔，年线失而复得。
就在前一个交易日，上证指数一度跌破250日均线（年线），引发市场对于"牛市是否结束"的激烈讨论。
这是本轮牛市启动以来，上证第二次跌破年线。
上一次在2025年4月，中美贸易战期间——当天暴跌7.34%到3096.58点，随后快速收复。但这次不同：没有"关税核弹"式的单一重锤，市场完成了一场无声的出逃。
年线此番失而复得，筹码在恐慌中沉淀，也在恐慌中被捡走。之后，市场又将走向何方？
三重力量，同时砸向年线
7月14日，A股迎来探底回升。
就在前一个交易日，上证指数收于3913.79点，跌破250日均线（年线），创出本轮行情以来第二次失守年线，引发市场对于行情是否转向的担忧。7月13日的下跌不是被一个消息砸穿的，是被三条逻辑线同时击中的。
首先，海外"黑天鹅"突袭。上周末，中东局势骤然升级——伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡。这条承载全球约20%石油运输量的咽喉水道一旦被掐断，原油价格应声大涨，全球风险资产集体承压。
最直观的冲击来自韩国市场：韩国综合指数盘中触发熔断，收盘暴跌8.95%。SK海力士——全球AI存储芯片的绝对龙头——因业绩低于市场乐观预期，创下历史最大单日跌幅。
这不是孤立事件。全球科技股正在经历一轮同步调整。当Meta宣布筹备对外出租闲置AI算力、托管模型的云业务，消息引发全球AI产业链股价分化，市场对AI"军备竞赛"叙事的信念开始动摇。
其次是交易结构极度脆弱。在下跌之前，A股AI科技板块的拥挤度已经亮起红灯，估值、成交、持仓三维度均处于历史相对高位。
数据不会说谎：截至7月13日，两市融资余额较7月初累计下降超1100亿元，融资买入占比降至年内低点。杠杆资金正在用脚投票。
更为致命的是，据证券时报统计，截至7月10日收盘，年内最大涨幅为翻倍的“小登股”中，最新收盘价较年内高点回撤20%以上的有88只，占比超七成。"无差别抱团"的格局正在瓦解，市场从"炒预期"急速切换。
图表｜上半年涨幅翻倍+回撤超20%的代表性AI科技股
最后是中报季的"审判时刻"。7月进入中报业绩披露高峰期。当潮水退去，才知道谁在裸泳。市场定价逻辑正在经历一次关键切换——从"故事驱动"走向"业绩数据驱动"。
这三条线，单出一条都不足以击穿年线。但三条叠在同一周，就构成了一场完美的共振。
那么，历史上类似的情形又是怎么走的呢？
历史不会重复，但会押韵
兴证策略团队在7月13日发布的分析中，给出了一个关键判断："回顾前几轮牛市，行情途中均曾出现指数跌破年线的情况，尤其是对于强主线驱动的结构性牛市更是如此。"
我们拉了四轮牛市的数据。
1999-2001年，"519行情"科技牛。
这轮行情的剧本与当下相似度最大：政策驱动+科技主线+结构性牛市。1999年9月至12月，上证因缺乏进一步利好，从高点回调超20%，跌破年线。然而1999年12月见底后，行情二次启动，一路涨至2001年6月的2245点，几乎翻倍。
2016-2017年，供给侧改革蓝筹牛。
2016年初熔断余波未平，上证在年中再度跌破年线。但年线位置形成了强支撑，此后蓝筹结构牛延续至2017年底。白马股抱团行情正是在这次"破线考验"之后加速成型。
2019-2021年，科技+消费双主线牛。
2021年7月，教育"双减"政策和互联网监管收紧双重冲击下，上证连续跌破年线。然而仅一个月后（8月初），指数便收复年线，9月进一步走高。这轮"破线"之后，新能源和半导体反而走出了最强的冲刺行情。
本轮牛市，AI科技主线。
2025年4月中美贸易战砸出的坑，是第一次年线考验——当日暴跌7.34%，但随后快速收复。2026年7月13日是第二次。值得注意的是，仅隔一个交易日，上证指数便重新站回年线上方，再次印证了历史经验——在牛市运行过程中，年线更多体现的是阶段性压力测试，而非趋势反转确认。
唯一的例外：2020年3月，新冠疫情。
系统性风险砸出的坑——上证深跌约16%后V型反转。但即便是这个例外，年线下方也没待多久。
一张汇总表可以看得更清楚：
从这五段历史里，能拧出三条规律：
第一，结构性牛市运行1.5-2年时，年线附近出现波动是常态，不是意外。但"常见"不等于"必然"——每次都要独立看当下基本面。
第二，除非碰上了系统性风险，年线通常是铁底。非系统性风险的案例里，指数都在数月内重新站回了年线。
第三，判断牛熊转换要看三个信号是否同时亮灯——基本面趋势逆转、流动性实质收紧、市场情绪极度亢奋。
三个条件，逐一过堂
历史给的是概率，真正拍板的是当下。牛市终结的三个信号，对照当下一个一个查。
信号一：基本面回升趋势是否中断？——未触发。
AI产业景气度仍在上行。这不是猜测，是中报预告已经揭示的事实：
江波龙上半年净利润同比大增62204%-74394%
杭电股份净利润同比增长852%-958%
......
存储、光模块、算力链企业利润爆发式增长，与2019年科技牛的业绩验证阶段如出一辙。
中信建投证券的判断很直接：当前A股企业盈利仍处上行周期。中银证券补充了一句更关键的——增量资金正循环没断、基本面趋势没逆转、产业主线逻辑没被证伪。三个历史见顶信号，一个都没亮。
但有一个边际信号不容忽视：国信证券拉了过去二十年六个高景气行业的数据，发现股价高点往往领先基本面顶部拐点1到1.5年。海外科技巨头资本开支的扩张斜率，已经出现边际放缓。这个变量，需要盯紧。
信号二：流动性是否持续收紧？——未触发。
国内货币政策维持宽松，居民资金入市趋势延续。央行维持适度宽松基调，银行间流动性充裕（DR007持续低于政策利率），M2增速8.6%（5月）稳定，7月净投放2000亿中长期资金。
长线资金持续流入是当前市场最重要的稳定器。险资表态"下半年入市力度有望持续强化"，在市场大幅下行时"分批加强权益投资"。ETF从连续净赎回转为净申购是积极信号，可能预示宽基资金失血的局面有所缓解。
虽然两融余额从高点回落，但这更多是市场调整的结果而非原因——杠杆资金是被动收缩，不是主动去杠杆，这与2015年的政策性去杠杆是完全不同的情形。
信号三：市场情绪是否极度亢奋？——未触发。
6月以来，涨跌家数比呈现明显的脉冲式特征，而非持续高位运行。该比值在0.14（7月13日0.17，极端偏空）到3.78（7月1日，极端偏多）之间剧烈摆动，中位数仅0.70，意味着近半数交易日下跌家数多于上涨家数。这与"全面亢奋"的直观感受形成鲜明反差——市场并非普涨狂欢，而是结构性行情下的情绪剧烈摇摆。
当前市场并非"极度亢奋"，而是"结构性高热+整体情绪降温"的复杂状态。
一方面，科技赛道拥挤度创年内新高、PE处于近5年90%分位、成交额前5%个股占比接近45%阈值、两融余额一度突破3万亿，但这些指标在7月以来多数出现边际回落。
另一方面，超七成个股位于年线下方、融资余额和融资买入占比持续回落、涨跌家数比中位数仅0.70。市场更接近"少数股票的牛市，多数股票的震荡市"。
接下来看什么？
7月14日市场重新站回年线，并不意味着风险已经解除；同样，前一日跌破年线，也不意味着牛市已经结束。
年线的本质是市场过去一年的平均持仓成本。跌破年线，意味着过去12个月入场的人整体浮亏。这时候心理账本上会同时出现两股力量：有人扛不住割肉（抛压），有人觉得便宜开始接（支撑）。
哪股力量占上风，不由年线本身说了算，由基本面、流动性、风险偏好三者的合力说了算。
现在这个位置，前两项偏多，第三项偏空但正在自我修复。
牛市破年线，历史上更像一次压力测试，而不是一次系统崩溃。但压力测试能不能过——关键在接下来两周的中报数据，和三季度的政策信号。
风险提示：本文仅供财经研究参考，不构成任何形式的投资建议。历史数据不代表未来表现。AI产业景气度存在不及预期风险，中东地缘冲突存在升级可能。投资者应充分了解A股市场风险，结合自身风险承受能力独立审慎决策。
数据来源：兴业证券、国信证券、中信建投证券、中银证券、华安证券、Wind、东方财富、证券时报、新华财经等公开资料