2026年7月27日，中国第一、全球第四的DRAM存储巨头长鑫科技（688825），正式登陆科创板。
盘面上，长鑫科技开盘即暴涨，市值一度冲破3.3万亿大关。按发行价计算，中一签，即可赚2万元。回望这一切，从成立到上市，长鑫科技整整走了10年时间。单从时间维度上看，这10年对于一家创业企业来说，就实属不易，更何况长鑫死磕的，偏偏还是半导体领域里最难的DRAM赛道。
如今，站在资本市场上，这份10年的“死磕”也让坚持下来的投资人，收获了丰厚回报：合肥国资在累计投入数百亿元后，账面回报接近46倍；创始人朱一明除本人持股市值，还将7.68亿股授权给6760名员工，实现人均超561万的财富共享；还有，一批在行业低谷时，果断下注的市场化机构，也迎来了价值兑现，让长鑫科技成为国产硬科技突围的标志性里程碑。
合肥国资：一场十年的“耐心陪伴”
长鑫的故事，始于合肥。
时间回到2016年，合肥与朱一明团队达成合作意向时，几乎没人敢拍着胸脯说“这事一定能成”。彼时，全球DRAM市场呈现寡头垄断格局，三星、SK海力士、美光牢牢掌握95%的市场份额。而中国，作为全球最大的存储芯片消费市场，在此领域“定价权”几乎为零。
面对这样的困境，合肥却愿意与朱一明一起，沉下心、下重注。2017年，在一期项目180亿元的总投资中，合肥产投独自出资144亿元，持股比例高达80%。一家地方国资平台之所以愿意用近150亿元，投向一个短期内看不到回报的赛道，除了“相信这件事非做不可”之外，几乎找不到任何可以用财务模型，来支撑这件事的理由。
在此后的10年里，长鑫科技也和市场预期一样，经历了漫长的爬坡期。过程中，长鑫科技在2025年时，累计亏损超366亿元，若以合肥国资2017年落地一期项目算起，相当于8年时间，合肥国资陪着长鑫科技每天亏了一千多万元。
但即便如此，在长鑫科技的每一轮融资中，合肥国资始终在场，从未缺席。招股书显示，合肥通过清辉集电、长鑫集成、产投壹号、合肥建长等多次出手，持续陪伴长鑫科技走过A轮、C+轮、Pre-IPO等融资。截至IPO时，合肥国资共持有长鑫科技36.79%股权，为第一大股东。
回头来看，这笔投资是合肥国资建立在“如果中国必须有一个自己的DRAM厂商，那么就必须是长鑫”的绝对信任和判断之上。
这种“算大账、算长远发展”的长线定力，让合肥国资获得了“裂变式”的回报：上市后，合肥国资36.79%的股权，对应账面价值超1.2万亿元。
从收益上看，这笔投资接近46倍回报，相比其他上千倍的早期投资，稍显逊色，但这场押注远不止二级市场上的“纸面财富”，那么简单。随着长鑫科技的一路成长，合肥也迎来本地半导体产业链的同步爆发，材料、设备、封测等上下游配套企业相继落地，让合肥拥有了一条从0到1，完整的存储产业集群。
据合肥市发改委披露，2025年合肥集成电路（半导体）全产业链产值达1514亿元，占全市GDP的10.65%。这在国有资本挑大梁的产业赛道中，合肥国资用“以投带引、龙头牵引集群”的亲身经历，交出了一份几乎完美的“答卷”。
“最孤独的投资人”
如果说，合肥国资的胜利来源于自身的“战略定力”，那么以基石资本、普罗资本为代表的市场化机构，在这一拐点前押注，并获得巨额回报，则是一场关于“价值认知差”的战役。
2020年，当长鑫科技启动首轮对外融资时，摆在机构面前的，是一家常年大额亏损、营收体量微乎其微，但估值却站上千亿关口的公司。
面对这样的情形，多数市场化机构“望而却步”，原因也很简单——回报周期太过漫长，技术与行业的不确定性较高，基金期限可能也很难匹配。但基石资本却选择在2021年重金押注，拿出12亿元真金白银独家领投B轮融资，创下基石资本非控股型投资中，单笔出资最高的纪录。
12亿元重注领投，对任何市场化投资机构来说，都绝非易事。一方面，12亿元，几乎是多数机构难以企及的门槛；另一方面，在行业集体观望时，敢于大手笔重仓布局，也是需要勇气的。相对于同行的“犹豫不前”，这是一笔真正意义上的“孤独”投资。
它的“孤独”在于，基石资本是2021年B轮融资中，唯一敢于独家大额出资的市场化机构，他们选择了一条鲜有人走的路。
在投决会上，面对基金期限是否能够支持回报周期的担忧时，基石资本的投委们仍然坚定地全部投出赞成票。基石资本张维也给出最冷峻的判断：半导体是第三次工业革命中国必须补上的短板，也是第四次工业革命不可或缺的底层工具。大国博弈之下，全产业链的自主可控已是国内科技产业中，最不可逆转的发展主线。
“如果当一笔投资同时契合全球技术变革大势与国家产业战略导向时，那衡量它的标准，就不能再是传统财务模型了。”在投决现场，张维直接引用了2017年美国总统科技顾问委员会报告中的那几句话：“全球半导体市场从来都不是一个完全自由的市场”；“半导体创新长期以来是美国经济繁荣与国家安全的引擎”；“具备竞争力的本土半导体产业对创新和安全至关重要”。
“站在这一维度上，你就能够清晰地看到半导体投资的底层逻辑：全球科技的竞争，外部供应链的遏制，将倒逼国内加速关键核心技术的自主突围，而这背后既有亟须追赶的差距，也有巨大的市场空间与投资机遇。”因此，基石资本的独家领投，本质上是投资于每个时代的“饥渴与焦虑”。
几乎在同一时期，普罗资本也做出了同样判断。
2020年，长鑫科技在完成156.5亿元巨额A轮融资时，普罗资本果断入局。彼时，长鑫“在专利布局、技术研发迭代能力，以及地缘政治下的设备供应链上，都面临着极为严峻的挑战”，但普罗资本基于“自上而下的战略审视”，毫不犹豫地选择了出手，并在2021年再次追加。
普罗资本董事总经理陈会强强调：“我们的笃定，源于对国家意志与产业底层的深度思考。一是，这一逻辑承自十几年前的‘大豆战争’——我国作为全球最大消费国，因缺乏定价权而导致下游产业遭受重创，国家历时十余年才逐步对冲风险。存储器产业尤甚，数千亿的存储需求背后，是手机、PC、服务器等万亿级下游集群，国家绝不允许如此庞大的战略资产定价权受制于人。二是，上世纪九十年代韩国半导体的崛起，已然验证了‘举国体制’在存储这一资本与技术密集型产业中的决定性作用。”
在陈会强看来，存储芯片的应用场景正在发生本质性的跃迁——它不再只是传统PC和手机配置表背后的配角。
“随着多模态大模型与Physical AI的问世与进化，海量的数据吞吐与算力需求对‘存力’提出了前所未有的挑战。长鑫科技完整的IDM模式，及深厚的技术护城河，已成功打破国际巨头垄断，精准踩中了硬科技的核心风口。叠加供应链自主可控的长期趋势，先进制程DRAM赛道的技术壁垒与商业价值将不断放大，长鑫科技的长期成长价值，可能仍被市场严重低估。”陈会强判断。
此外，君联资本、招商资本、中金资本、小米长江产业基金、海通开元、方正和生等机构也在较早期阶段入局。本文重点着墨的，正是这批最早下注的市场化机构，他们在长鑫最需要长线资金支持的阶段，做出了自己的判断，让他们在同行犹疑时，完成了各自投资生涯中最重要的“逆向布局”。
实际上，长鑫科技背后的股东名单长达60位，涵盖国家大基金、产业资本、券商系、保险系、银行系等多元力量。这里未一一具名，但它们都属于同一种选择：对“中国必须有自己的DRAM”这一命题的绝对信仰。这场盛宴的回报，不只属于某一家机构，而是属于一个产业从零到一的突围时刻，也属于一个时代对长期主义的嘉奖。
业绩V形反转，引爆万亿市值
后来的事，大家都知道了。长鑫科技在业绩上的V形反转，验证了所有逆势押注者的判断。
而缔造这一切的，是长鑫科技创始人——朱一明。
2016年，在兆易创新刚刚登陆A股主板不久后，朱一明便主动辞去总经理一职，转身与合肥国资合作，并将目光投向了国内存储芯片领域最硬的骨头——DRAM。彼时，长鑫还只是一片荒地，产线未通、良率爬坡艰难，每年还要烧掉数十亿元。
为此，朱一明立下“军令状”：不盈利，不领一分钱。这种近乎偏执、一定要做成国产DRAM的决心，支撑朱一明熬过了漫长的技术攻坚期。
转折出现在2023年下半年。长鑫科技在DDR5芯片良率上取得关键突破，产线产能同步进入快速释放期。招股书显示，2024年，随着全球存储芯片行业的触底回升，公司产能利用率提升至95.73%；与此同时，营收也达到241.78亿元。
2025年，长鑫科技营收进一步飙升至617.99亿元，净利润也扭亏为盈，结束了自成立以来长鑫长达近10年的亏损状态。进入2026年，长鑫业绩继续井喷。仅第一季度，营收便达508亿元，归母净利润247.62亿元。
短短三个月的盈利规模，已覆盖此前长达10年366亿元的累计亏损。这让之前被市场看作是一场“豪赌”的投资，彻底封神。
更为关键的是，在业绩V形反转之下，资本市场的态度也随之转变。随着长鑫科技的盈利，其登陆资本市场，已成为行业中最确定的事。在Pre-IPO融资中，长鑫便遭遇了数十家知名机构的“疯抢”。
数据显示，国家大基金二期、阿里、腾讯、兆易创新、小米长江产业基金等悉数到场，融资额度一度供不应求，甚至还出现“一额难求”的局面。同时，长鑫科技也预计2026年上半年营收将达1100亿-1200亿元，归母净利润为500亿-570亿元——以此推算，长鑫科技的年化净利润有望达1000亿-1140亿元。
这一业绩的爆发，使得在长鑫科技IPO打新时，其估值就来到5792亿元，较Pre-IPO轮的1500亿左右的估值，足足增长3倍。而上市后，若按半导体行业最保守的15倍PE计算，长鑫科技市值也将稳稳来到1.5万亿元大关。
但市场始终还是给予了这家国产DRAM厂商，较高的溢价。上市首日，长鑫科技市值达3.3万亿元，对应33倍PE，彻底引爆市场期待的万亿市值。
朱一明的“情怀”与“格局”
在长鑫科技上市后，朱一明个人2.66%的持股市值，也突破百亿元。但真正让市场震撼的是，朱一明自愿将其获授股份中的50%，约7.68亿股，在上市满36个月后的10年内，全部分配给公司员工（不含其本人）。这相当于朱一明用实际行动，实现了员工层面的共富。
按3.3亿万元的市值计算，6760名被授权的员工，将实现人均获得561万元的财富。
此前，张维曾将企业家精神拆解为三个维度：一是勤奋、执着，不屈不挠；二是能打破常规、颠覆规则，有冒险精神；三是有抱负和胸怀。在张维看来，能做到前两点的企业家不在少数，但能做到第三点的，几乎凤毛麟角。而朱一明无疑是那个最稀有的，且同时兼具这三重特质的杰出企业家。即，“在创业成功之后，没有躺在功劳簿上，而是敢于直面更大的挑战，攻克产业链更难、更重要、更关键的环节”。
这种有事业导向、产业理想，不以金钱为导向的企业家“抱负”，与员工齐创共享价值的“胸怀”，显然已远超普通企业家的追求。从某种程度上来说，这一举动甚至比创业时“理想”更为罕见与可贵。
毕竟，在商业世界里，财富的分配方式往往比财富本身，更能定义一个人的高度。而朱一明正是以这样的方式，重新定义了长鑫科技的底色，以及其“情怀”。
但上市远不是终点。
当前，长鑫科技的全球市占率约7%左右，在高带宽内存（HBM）等高端产品线上，与国际巨头仍存技术代差。过去30年里，三星、海力士、美光在价格战、技术战、专利战中锤炼出的护城河，绝非一朝一夕可以攻克。这意味着，未来长鑫科技还有很长的路要走，这或许也是朱一明为何要让渡近50%股份的重要原因。
但可以预见的是，在下个10年里，已经跑出来的长鑫科技，必将重塑全球存储产业格局，成为全球DRAM赛道上不可或缺的中国力量。