腾讯既是最大外部股东，又是第一大客户，这是最近燧原科技IPO透露的现实。
作为股东，腾讯合计持有燧原科技股份比例20.26%，而作为客户，腾讯为燧原科技贡献了超过八成的营收。客户集中度如此之高，在「国产GPU四小龙」中首屈一指，几乎是被腾讯「养大」。
这一缺陷，引发外界的热议，也暴露了国产GPU行业商业化早期的特点：真正大规模采购的客户不多，加速多元化还要赶路。
如果按照燧原科技发行市值600亿估算，腾讯持股市值超过100亿。
但相比投资的收益，更重要的是AI浪潮之下，互联网大厂造芯路线图逐渐显露，差异化发展方向已经成为趋势：阿里造芯对标谷歌；腾讯的战略意图最接近META；而字节跳动造芯更像是OpenAI与亚马逊路线的混合体。
在AI算力成为核心生产要素的时代，不光云厂商需要降低对英伟达的依赖，就连大模型厂商也在自研芯片降低推理成本。
OpenAI拿出了Jalapeño芯片，在「每用户Token数」和「每千瓦吞吐量」两项关键指标上，都跑赢了英伟达Blackwell系统，而且从初始设计到完成流片只用了9个月；Anthropic组建了自研芯片团队，挖来了OpenAI定制芯片项目早期核心成员；DeepSeek最近也被曝出自研芯片项目已经启动约一年，其芯片专攻推理，而非训练。
这也是未来AI竞争的趋势，模型能力开始趋同，Token价格成为竞争点，倒推底层芯片成为各大模型厂商的战略资产。
腾讯不做 Token 工厂
腾讯与燧原科技的深度绑定，是用股权加订单去扶持并绑定一家国产芯片初创公司。
腾讯造芯的目的不是奔着「Token工厂」去，而是需求驱动，首先要给自身超大流量场景做定制化降本，新增算力优先用于支撑混元大模型训练和WorkBuddy等应用，最后才是将剩余的算力资源用于租赁。
优先对内，其次对外，从造芯目的是优先服务内部生态来看，腾讯的战略意图最接近META，META发布第一代MTIA芯片时，目的也是提高内容推荐模型的效率，以便更精准地为用户推荐广告，场景更多是在META内部使用。
反观腾讯，2020年成立专注芯片研发的蓬莱实验室，研发了三款芯片，包括AI推理芯片「紫霄」系列、视频编解码芯片「沧海」系列，以及智能网卡芯片「玄灵」系列。
其中最亮眼的就是「紫霄」2.0系列，它是腾讯与燧原科技联合开发的成果。
2021年，「紫霄」还是服务自然语言处理、搜索推荐等传统场景，而到了2.0时代转向了大模型训练和推理。今年7月的WAIC期间，腾讯发布的官方数据显示，最新「紫霄」训练性能较上代提升4倍，推理吞吐提升3倍。
而在实际场景中，腾讯内部业务已率先部署紫霄2.0芯片，在混元大模型训练中实现50%的性能提升。2026年计划新增自研紫霄芯片占比30%，并计划将自研芯片部署规模在2026年底扩至10万卡级别。
根据《财新》披露，燧原科技已经导入腾讯会议、腾讯文档等业务满足其AI推理需求。
相比较「紫霄」芯片，「沧海」系列芯片更能展现业务场景需要的逻辑。「沧海」专注于视频编解码，它的目的是解决带宽流量的效率问题。「沧海V2」芯片是腾讯今年5月交付的答卷，已经进入量产周期，计划在今年下半年全面提供服务。
今年二季度，腾讯营收首次突破2000亿，其中游戏和广告业务贡献了超过一半的收入。但与此同时，游戏业务毛利润增长14%，而广告业务毛利率下降1个百分点，其中主要原因就是AI推荐基础设施的折旧和运营成本上升。
视频号等流量业务都是带宽流量耗费的重点，如果自研芯片能够节省1%的开支，那也意味着庞大的数字，所以「沧海」系列芯片正是让腾讯视频号不卡顿，游戏直播延迟更低的关键之一，也是腾讯守住利润空间的底层基础设施。
腾讯投资迎来收获期
腾讯与燧原科技的深度绑定并不是孤例，即将在创业板IPO的云豹智能与腾讯绑定同样深厚。
DPU（数据处理单元）被行业认为是继CPU（中央处理器）和GPU（图形处理器）之后的第三大主力芯片，云豹智能成立于2020年8月，主营DPU芯片，腾讯为第一大股东，持股约19.78%。
整个2025年，第一大股东腾讯为云豹智能贡献了95.22%的营业收入，云豹智能同样是被腾讯「养大」的。
但云豹智能还处于亏损期，2025年营业收入3.70亿元，亏损11.89亿元。最近三年研发费用合计17.58亿元，是同期营收总和的4.32倍，截至2025年12月最后一轮增资，投后估值142.73亿元，公司至今未盈利。
继燧原科技之后，云豹智能将是腾讯在芯片领域收获的另外一枚果实，虽然规模小很多，但仍将完成一次关键的资本补给：拟募集资金约30.35亿元，投向DPU芯片研发和产业化。
云豹智能与燧原科技的结构如出一辙：腾讯参股不控股，绑定不并表，用订单哺育一家芯片初创，再把IPO作为投入的变现出口。
但不同的是，腾讯对燧原的参与是联合产品定义，燧原的产品带着腾讯负载的基因，这决定了它很难原样卖给别人，而腾讯并没有介入云豹智能的产品定义层面。
DPU承载的功能，是网络加速、存储虚拟化、GPU互联调度，这些功能对所有云厂商几乎是同构的，阿里云、中国移动、AWS的Nitro等方案，解决的是同一类问题，产品可以高度标准化，规模效应显著。所以，云豹智能的产品形态上通用于任何客户，95.22%的营收集中是现阶段的市场结果，不代表未来的客户依赖。
而归根到底，互联网大厂如何与芯片公司进行分工？
字节跳动副总裁杨震原曾提出过一个区分：对需求把握要求高的技术，由上层应用公司整合效率更高；共性越强、规模效应越大的技术，越适合第三方芯片公司。
从这角度看，燧原科技是满足腾讯的需求端，而云豹智能满足的是行业共性端。
更重要的是，燧原科技和云豹智能，背后代表着AI推理和网络DPU产品线，这与腾讯本身自研芯片中的「紫霄」和「玄灵」构成了双轨配置，也就是自研与被投并行两条腿走路。自研芯片是为了获得阶段性的竞争优势，带动被投企业扩大规模，获得更高的产品性价比。
所以，随着燧原科技上市，「国产GPU四小龙」将齐聚资本市场，但对燧原科技和云豹智能等AI芯片企业来说，真正的分水岭不在于IPO，而在于上市之后，能否把单一大客户的依赖降低。
核心出走后的未来
就在被投企业燧原科技上市前夕，有媒体爆出，腾讯蓬莱实验室研发负责人高剑林离职创业。
高剑林2013年加入腾讯，负责硬件团队，从最初基于FPGA开发，到2018年开始AI芯片设计，2020年推出第一款芯片，成立蓬莱实验室，高剑林主导了腾讯内部芯片发展迄今的每一个里程碑，直接领导芯片架构、设计、验证、后端以及RISC-V团队。
事实上，高剑林新公司恒一纪元于2026年4月注册成立，7月底完成工商变更，高剑林出任法定代表人。7月WAIC期间，腾讯发布紫霄2.0芯片，作为该芯片研发的一号位，高剑林未在任何公开报道中露面。
这不意味着腾讯自研造芯业务的收缩，只是大厂自研芯片中的人事波动。
毕竟，腾讯计划将自研芯片部署规模在2026年底扩至10万卡级别，接下来的紫霄3.0和10万卡目标，要靠组织和流程来完成。
这是大厂芯片团队面临的普遍处境，今年2月，字节跳动原芯片业务负责人王剑不再分管该板块，原向其汇报的DPU和AI芯片团队负责人施云峰、CPU团队负责人余红斌，改为直接向火山引擎业务负责人杨震原汇报。
而更早之前，王剑还是字节服务器芯片业务负责人卢山的老领导，2023年，卢山离职创立了蓝芯算力，方向依然是他在字节时期负责的RISC-V与服务器芯片，创业三年后的2026年3月，蓝芯算力完成数亿元融资，量产订单超20万片，客户名单里包括联想、中国移动和腾讯云。
卢山和高剑林的离开，本质上是同一个判断：CPU是共性最强的品类，也是最该由独立公司做的品类。
不同的是时点，卢山离开时正值字节收缩「去肥增瘦」的阶段，服务器芯片项目受阻，而高剑林离开时腾讯的自研投入正处在峰值。相同的是方向，两人都不约而同选择了服务器CPU，在大厂内部，这类芯片只能自用，出来独立，才能卖给更多人。
戏剧性的是，卢山创业三年后，把芯片卖给了腾讯云；字节出走的芯片负责人，最终的客户是腾讯。大厂验证过却不做的生意，最终以这种方式回到了大厂门口。