9月13日晚间，智谱抛出一份约50亿美元的融资方案，这是其年内第三次大额募资，至此累计募资额已达到750亿港元，融资节奏之密集，在港股科技公司中相当罕见。
从配售对象来看，亚、美、欧多地机构包揽本轮近九成份额。然而投资者在二级市场却投下了反对票，公司开盘股价一度跌近10%，最终收跌9.08%。
回溯前情，7月高位参与上一轮配售的6名承配人如今浮亏已超54.6%，老股东尚未解套，新资金却已半价排队进场。
撕开这层矛盾变化发现，智谱真正缺的或许不是钱，而是时间。上一轮超300亿募资到位仅50天便烧去三分之一，收入呈数倍增长的同时，算力账单正以更快速度膨胀。资本此刻下注的，或许是智谱能否在把钱烧完之前跑通商业模式。
8个月融了750亿港元
9月13日晚间，智谱发布公告，公司宣布完成约50亿美元融资，折合约390亿港元。这是它自今年1月登陆港交所以来的第三次大额募资，距离上一轮7月配售，仅仅过去两个月。
结构上看，这笔融资设计得颇为精巧。其中约20亿美元来自新股配售，智谱以每股714港元配售2196.5万新H股，较公告前收盘价折让约9.96%。另外约30亿美元，则来自一笔零息的可转换债券。该债券不付票息、按本金的100.5%发行，2027年9月份到期，初始转股价定为每股892.5港元，较公告前收盘价反而溢价约12.55%。
资金去向来看，这笔募资净额约6成将投向下一代GLM模型、“完全自训练”体系以及大规模训练与推理算力基建，约15%用于业务拓展、战略投资和潜在并购，剩余约25%用于优化资本结构。公开信息显示，来自亚洲、欧洲和美洲的海外机构成为本次发行的绝对主力，前20大机构合计拿走配售份额的超85%、可转债份额的超88%。
从市场反应来看，二级市场并不买账。9月14日开盘后，智谱股价一路下探，盘中一度跌近10%，最低触及710港元，最终收于721港元，全日跌幅达9.08%，总市值回落至3360亿港元。
本次新股定价714港元，较7月份1588港元/股相比，近乎腰斩式的定价，叠加零息可转债可能对每股价值的摊薄，或是触发公司今日股价下跌的主要推手。
更刺痛市场的是，7月那轮配售的股份，禁售期刚于9月11日届满。解禁仅两天，智谱便抛出714港元的新一轮配售。按今日收盘价721港元测算，7月以1588港元入场的机构账面浮亏已约54.6%。这批机构熬到解禁仍未解套，公司旋即以近乎半价再度融资，二级市场用脚投票也就不难理解。
而股价剧烈波动的背后，是智谱对资金近乎刚需的渴求。梳理其上市后的资本运作，节奏之密集在港股科技公司中相当罕见。今年1月8日，智谱以116.2港元发行价登陆港交所，累计募资约49亿港元，加冕“全球大模型第一股”，然而这笔IPO资金在不到8个月里便已按拟定用途“悉数动用完毕”。
7月13日，公司完成首次配售，以每股1588港元发行1978万股，净募资313.75亿港元，单笔规模约IPO的七倍有余。可这笔钱花得更快，截至8月31日，交割仅50天就已动用109.55亿港元，占比34.92%，相当于日均资金超过2亿港元。再加上本轮约390亿港元，上市8个多月，智谱已通过三轮募资合计净筹约750亿港元。
港股之外，A股的融资通道也在同步铺设。6月1日，智谱公告拟发行A股并登陆科创板，计划募资不超过150亿元，其中120亿元投向通用基座大模型、20亿元投向MaaS、10亿元用于补流，目前IPO辅导已进入验收阶段，A+H双资本平台已渐行渐近。
收入与算力的赛跑
智谱之所以对资金如此饥渴，答案可以从财报中窥知一二。
2026年上半年，公司实现营收9.54亿元，同比增长399.7%，仅半年便超过2025全年的7.24亿元。而这场高增长几乎完全由开放平台API业务（MaaS）推动，该业务同期实现营收8.25亿元，相比之下去年同期仅2910万元，同比增长2736%，占总营收比重也从15.2%跃升至86.5%。
所谓MaaS即“模型即服务”，企业与开发者通过接口调用、按消耗的Token量付费。从智谱披露的运营数据来看，截至8月底，平台企业及开发者用户超740万、较年初增长144%，付费日活用户较年初增长603%。单看8月，MaaS按月度口径的ARR已达到16亿美元，较7月上旬的10亿美元增长60%。正是基于当前表现，管理层进一步将年底ARR指引由10亿美元上调至24亿美元。
然而，业务爆发的另一面，算力基建投入需求正以更快的速度膨胀。模型调用的前提，是背后推理算力的支撑。Token调用量的增长，意味着智谱必须同步、甚至提前将算力基建铺设到位。
近几年财报清晰勾勒出这笔投入的分量。目前公司已具备约10万张国产芯片的规模化推理能力，据媒体报道，GLM-5.3也完成了与华为昇腾、摩尔线程等主流国产平台的适配，1GW级国产算力数据中心已实现部分投产。
与之对应的是持续高企的开支。2022-2025年，公司累计净亏约86亿元，其中算力与研发始终是最大开支，2024年公司研发费用达21.95亿元，相当于当期收入的7倍。到了2025年，研发费用达31.80亿元，同比增长近5成，公司表示除了扩大研发团队之外，向第三方算力供应商支付服务费用也是一大重要原因。
即便到了收入放量的今年上半年，研发支出也达到21.31亿元，同比增长33.6%，是导致公司同期业绩亏损20.72亿元的主要因素。
不过，智谱之所以敢于押注，是其已经看到了明确的回报。
成本方面，随着国产算力规模化与工程优化，单位Token推理成本较年初下降约8成。此外智谱8月发布的GLM-5.3模型凭借与上一代共用同一基座，能够实现用更少的芯片承载同等规模的调用。
而在价格方面，近一年多的“烧钱补贴换份额”的趋势明显退潮，头部厂商纷纷从降价转向提价。智谱是这轮转向中动手最早的厂商之一，今年2至4月，公司连续三次上调API价格，累计涨幅超83%；中报进一步显示，公司表示API售价已较年初提升约101%。
成本与价格差的走扩，直接反映在毛利率上。智谱云端业务毛利率已从去年同期的-0.4%上升至如今的24.6%。
从清华大学到全球大模型第一股
要弄清智谱是如何走到这条"烧钱"之路上的，不妨先把时间拨回二十年前。
智谱的前身可以追溯到2006年唐杰在清华开发的学术搜索系统AMiner。2019年6月，唐杰联合刘德兵、张鹏、李涓子、许斌、王绍兰等清华KEG实验室团队共同创立智谱，成立之初便确立了从底层算法、预训练框架到国产硬件适配的全链路自研路线，并在成立当年即获中科创星天使投资。
2020年，团队主动放弃沿用海外成熟框架，启动GLM预训练架构研发，次年训练出百亿参数模型GLM-10B，并以MoE架构探索万亿稀疏模型。凭借这一早期自研底座，智谱在2021年4月的一个月内连续完成天使轮与A轮，合计融资1.52亿元，投后估值升至8.5亿元。
2022年1月，君联资本、启明创投注资的B1轮落地，募资2.08亿元、投后估值约21亿元，为攻坚千亿模型备足弹药。同年8月，双语千亿模型GLM-130B训练成功并开源，性能对标GPT-3，被七十余国上千家机构使用；9月又紧接着推出代码模型CodeGeeX，埋下日后Coding商业化的伏笔。
2023年，智谱的技术与资本共振愈发紧密。3月，开源模型ChatGLM-6B凭借"一张消费级显卡即可本地运行"走红，成为中国开发者的启蒙模型；也正是在同月，美团领投B2轮，募资4.1亿元，阿里、蚂蚁同步入局。
此后融资骤然提速，5月腾讯、金山等参与的B3轮募6.09亿元，8月腾讯领投的B4轮募12.29亿元，11月社保中关村基金等参与的B5轮募13.59亿元。产品侧同样马不停蹄，8月底生成式AI助手智谱清言上线，成为首批通过国家备案的产品之一；10月ChatGLM3发布，引入工具/函数调用能力。全年四轮累计融资超36亿元，美团、腾讯、阿里等头部产业资本就此与智谱深度绑定，公司投后估值也从年初约32亿元一路跃升至年末的134亿元。
2024年，智谱的模型与商业化再进一步。1月GLM-4发布，成为国内最早对标GPT-4的基座之一，并推出智能体编排能力；10月手机智能体AutoGLM落地。凭借模型代际突破，自2024年8月起中关村科学城以投前200亿元领投B6轮，公司最终募得43.77亿元，投后估值约244亿元，"国家队"就此集中入场。
2025年，智谱进入上市冲刺。模型侧GLM-4.5、4.6、4.7接连迭代；3月成都、杭州、珠海三地国资合计增资超18亿元；4月公司成为"AI六小虎"中首家启动上市辅导的企业，12月招股时获11家基石投资者认购近30亿港元。
至此，智谱上市前共完成8轮融资、累计超83.6亿元，背后站着是美团、蚂蚁、阿里等产业资本，君联、红杉等头部创投，以及多地国资组成的逾50家股东阵容，估值从最早约4亿元升至约244亿元，累计放大约60倍。
2026年1月8日，智谱以116.2港元发行价登陆港交所，募得约49亿港元，成为"全球大模型第一股"。然而上市并非这场资本扩张的终点，5月，智谱以不超过3.61亿元总价收购北京红钻科技100%股权，后者核心资产是位于中关村软件园写字楼钻石大厦的相关楼层物业。
6月，公司又以2.92亿元现金收购AI基础设施厂商中科加禾60%股权，这家公司源自中科院计算所编译实验室，长期深耕异构算力软件栈与编译优化，收购后可进一步拉高国产芯片利用率、压低推理成本。而在此后两月，公司又通过股份配售与可转债接连募资，累计净筹超750亿港元。
回望智谱来时路，技术与资本的共振造就了今天的公司，而这场烧钱与造血的赛跑，或许才刚刚开始。