二线互联网上市潮已然告一段落，但Soul并没有要认命的意思。
近日，社交平台Soul母公司Soulgate Inc.重新递交IPO招股书，屡战屡败之后，继续冲击港股主板上市。
2015年，管理咨询行业的资深人士张璐，亲自下场开启互联网创业。次年，移动应用程序Soul上线，凭借那句“不开心，你就来Soul啊”，火爆出圈。
当时，微信已经完全确立了自己的社交统治地位，尽管有无数互联网巨头觊觎社交市场，但先后铩羽而归。
最终，仅有陌陌、Soul等少数几个社交APP，在腾讯等巨头的加持下，通过差异化的用户和市场策略，在小众社交领域立足。
在腾讯、元生资本、五源资本以及游戏小巨头米哈游等机构4亿美元的资本加持下，Soul迅速崛起，2018年月活破百万，2021年1000万，当年底平均月活便突破3000万。
Soul上线仅5年，公司便谋划赴美上市，后因故取消。1年之后的2022年，首次披露IPO招股书，准备到港交所上市。然而，Soul排队几年、数次更新招股书，同期发起冲击的KEEP、途虎、嘀嗒先后敲钟，自己却依然等到现在。
此番卷土重来，Soul为港股IPO做足了准备，整个公司看起来焕然一新。
Soul将报告服务商从艾瑞咨询换成了弗若斯特沙利文，不同的机构讲出了不同的故事。之前，Soul是差异化社交平台，“年轻人的社交元宇宙”；现在，则是AI+沉浸式社交平台，深度绑定情绪价值经济。
这几年，情绪价值这个概念几乎无处不在。在市场中，很多行业和品牌将情绪价值作为未来竞争的关键点。社交市场，更是如此。
不过，被其他品牌视为业务辅助的情绪价值，到Soul这里，却被描述为公司的核心竞争力，透露出公司上市进展不顺、急需新故事的焦虑与无奈。
一家公司的业务核心在哪里，主要看它向用户提供的产品和服务，以及这家公司最终商业变现的落脚点。
Soul的核心就是这款社交APP，用产品本身和营销投入将用户吸引进来——为此，即便进入稳定期后，公司每年的销售及营销开支仍然高达七八个亿；再通过用户之间的互动与粘性，把它们留存下来，开展商业变现。
上线3年后，Soul就开启了商业化探索，2019年推出增值服务，2020年对外提供广告服务。不过，因为用户和流量规模有限，公司广告业务的规模及增长并不突出。
给Soul贡献主要收入的，依然是用户付费。其中，付费重心也在跟随业务发展而有所迁移。
早期，Soul的增值服务，类似于早期婚恋网站的阻断沟通模式。如果没有会员身份，不充值，就加不上好友、聊不了天、发不了表情、看不到感兴趣的人。
后来，为了顺应虚拟社交的特质，提高社交平台的可玩性，Soul推出了3D Avatar功能，让用户带着“面具”视频，这才有了“年轻人的社交元宇宙”的定位。
这些造型各异的面具不是免费的，充值才能享受，价格越高、面具越精致和稀有。此前，Soul在招股书中披露，2020年-2022年，公司Avatar及虚拟礼物板块分别实现收入2.24亿元、8.07亿元、10.41亿元。
近几年的AI风潮，也让Soul看到了机会。自研Soul X大模型，并基于此打造智能体AI Boosters，可以协助用户发起对话、创作内容、打破社交壁垒、提升用户自信，强化Soul用户之间的连接。
其实，到目前为止，抛开AI的想象空间，面具背后的Soul，仍然是那个小众的虚拟社交APP。只不过，通过沙利文的报告，强化自身与情绪价值经济的关联，并创造了一个细分市场，自己便成为其中的老大。
根据弗若斯特沙利文报告，截至2025年前八个月的日活、启动次数以及安装后30日留存率，Soul在中国AI+沉浸式社交平台中排名第一。
公司在招股书中表示，2022年-2024年以及2025年前8个月，情绪价值服务收入分别为15.19亿元、16.67亿元、19.69亿元、15.28亿元，占公司营业收入的比重分别为91.1%、90.3%、89.1%、90.8%。
其实，当年的Avatar及虚拟礼物收入，就是如今的情绪价值收入，对于Soul来说，仅仅是换了个包装和表述而已。
从根本上来说，所有的社交关系，只有落实到现实生活，才可能有持久稳固的连接。所有的情绪价值，也需要有持续稳定的正向反馈，才能转化为稳定的商业变现。
微信之所以能够吸纳10亿用户，很大程度上来自现实生活与线上交流的贴近；而工作关系的线上化，最终促成了飞书和钉钉的高质量崛起。
这些，恰恰是主打虚拟社交的Soul所缺乏的。当AI在Soul体系内的介入越深，这种社交关系中的空虚感就会越强。
所以，增长压力以及随之而来的焦虑，从一开始，就围绕在Soul周围。
最近3年多，Soul的月活一直处于下降的趋势中，直到现在都未能恢复到2021年底的3000万水平。运营数据中增长最明确的，只剩下了单用户的平均氪金值，从2019年的20块，增长到了现在的100多块。但这对于一家长线运营的社交平台而言，并不是一个好的信号。
好在，它可以让整个公司的报表，处在一个积极向好的状态中。2022年-2024年，公司收入16.67亿元、18.46亿元、22.11亿元，净利润分别为-5.08亿元、-1.29亿元、-1.49亿元。2025年前8个月，公司收入同比增长17.8%至16.83亿元，净亏损大幅收窄至3610.8万元。
然而，此轮IPO带来的AI和情绪价值的“新故事”，并非Soul业务层面的实质性提升，最终也只是一个故事而已。