全球每三罐鱼子酱中，至少有一罐产自这家中国企业。近日，杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司正式向港交所递交招股说明书，揭开了这家全球鱼子酱霸主背后的商业密码。
招股书显示，2025年上半年，鲟龙科技实现营业收入3.02亿元，同比增长18.14%；净利润1.76亿元，同比增长40.91%，净利润率高达58.31%。同期贵州茅台的净利润率为49.89%，鲟龙科技在盈利能力上实现超越。
值得关注的是，此次赴港IPO是这家“鱼子酱大王”第四次向资本市场发起冲击。此前公司曾三次尝试登陆A股市场但均未成功，在新三板短暂挂牌后，今年8月摘牌，转而将目光投向中国香港股市。
上半年净利润率58.3%超越茅台
从千岛湖出发，鲟龙科技历经20余年发展，已将中国制造的鱼子酱打造成国际高端餐桌上的“黑黄金”。
据灼识咨询数据，鲟龙科技自2015年起已连续10年蝉联全球鱼子酱销量冠军。2021年至2024年，其鱼子酱销量持续占据全球市场份额30%以上，2024年达到35.4%，超过第二大企业5倍以上。
目前，公司已构建起覆盖鲟鱼育种与养殖、鱼子酱加工、销售及品牌营销的全产业链体系。旗下知名鱼子酱品牌“KALUGA QUEEN（卡露伽）”在国际市场享有较高声誉。
招股书数据显示，鲟龙科技的盈利能力引人瞩目。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司营业收入分别约为4.91亿元、5.77亿元、6.69亿元和3.02亿元；同期净利润分别约为2.33亿元、2.73亿元、3.24亿元和1.76亿元。
更值得关注的是其持续在高位的利润率水平。2022年至2025年上半年，公司净利润率分别为47.5%、47.3%、48.4%和58.3%，其中2025年上半年超越贵州茅台同期49.89%的净利润率。
三次冲击A股均未成功
尽管业绩表现优异，鲟龙科技的资本化道路却充满波折。过去10余年间，这家鱼子酱巨头三次冲击A股市场，均以失败告终。
2011年10月，公司首次提交创业板上市申请，但因与股东资兴良美的关联交易占比较高，被发审委质疑财务真实性，未获通过。
2014年9月，公司第二次提交创业板上市申请，此次发审委关注焦点在于鲟鱼生物资产的公允价值计量合理性。公司毛利率因未计入生物资产公允价值变动影响而显示为60%-70%，实际加工环节毛利率仅1%-2%，甚至出现亏损，导致IPO再次折戟。
2022年12月，鲟龙科技递交第三次申请，计划在深交所主板上市，但发审委指出公司销售严重依赖经销商渠道，境外收入中经销商占比超过77%，且公司无明确控股股东，治理结构不够清晰，上市计划再度搁浅。
在A股屡次受挫后，鲟龙科技于2024年3月挂牌新三板，仅一年多，今年8月摘牌。随后，鲟龙科技将目光转向港股市场。
产品结构单一抗风险能力存疑
虽然业绩亮眼，鲟龙科技的上市之路面临多重挑战。
招股书数据显示，公司存在产品结构单一的风险，鱼子酱产品贡献了90%以上的收入，而鲟鱼制品、活鲟鱼销售等其他业务占比不足10%。如果全球鱼子酱市场出现消费趋势变化或重大食品安全事件等不可预见波动，将对公司经营造成显著冲击。
另一方面，公司还面临生物资产相关风险。鲟鱼养殖周期极长，从养殖到可取卵需要7-12年甚至更久，在此期间，任何自然灾害都可能对公司造成影响。
招股书显示，2024年鲟龙科技出现毛亏损，毛利率从2023年的1.3%下降至-2.9%，主要原因是附属公司辽宁鲟龙科技在2024年7月遭遇夏季洪灾，导致鲟鱼异常死亡，生物资产公允价值减少2487.9万元。
此外，鲟龙科技的海外市场依赖度较高。2022年至2024年，海外销售收入占比分别为79.8%、76.7%和80.1%，2025年上半年进一步提升至80.9%。
截至目前，公司产品已出口至46个国家和地区。其中欧盟和美国是主要海外市场，2024年分别消费鱼子酱255.5吨和196.4吨，占全球总量的35%和26.9%。
值得注意的是，今年美国提高关税后，公司出口至美国的鱼子酱面临成本上升压力，短期内导致美国客户订单减少、利润空间受到挤压，长期将削弱公司在美国市场的价格竞争力，加剧对单一市场的依赖风险，特别是在国际贸易环境波动时，业绩稳定性将面临更大考验。
可以说，鲟龙科技“全球高端食材”的商业模式是成功的，通过将自己与传统农业公司区分开来，定位成具有全球竞争力的奢侈品食材及生物科技公司，从而获得估值溢价。但公司仍需加强应对海外市场依赖风险，特别是美洲市场收入占比约30%的依赖风险，以及关税等因素带来的挑战。
根据公司规划，本次港股IPO募集资金将用于多个方面。公司预计在未来5年内投入水产养殖及产能扩张、现有养殖加工基地技术升级，以巩固在全球鱼子酱行业的领先地位。
部分资金将用于品牌营销活动、扩大全球销售渠道，重点提升“KALUGA QUEEN（卡露伽）”品牌认知度和市场吸引力。
此外，募集资金还将用于加强研发能力，升级数字化信息体系，以推动创新并提升业务运营的数字基础设施。公司也计划将部分资金用于战略性投资或收购，整合行业资源、扩大产能、增强品牌渗透力、拓展战略市场。
鲟龙科技能否成功登陆港股市场，意义早已超越单一企业的融资征程，而是对中国能否在高端食材领域培育出世界级品牌的一次关键检验。对此，资本市场拭目以待。