12月10日，固态电池龙头卫蓝新能源正式提交了IPO备案。若此次上市成功，这家背靠中科院物理所的固态电池独角兽将成为A股“固态电池第一股”。
从2017年的天使轮到如今集结华为、小米、蔚来等48家股东，卫蓝新能源9轮融资攒下了豪华的股东阵容。
而当下，正是固态电池赛道的关键窗口期，全球半固态电池出货量同比激增。早期股东的退出考量以及公司长期的融资需求也到了该释放的时候了。
不过，卫蓝新能源这185亿估值背后不仅藏着对固态电池量产的期待，也暗藏全球固态电池行业竞争加剧的挑战。
固态电池第一股冲刺IPO
12月10日，卫蓝新能源正式向北京证监局提交了创业板IPO辅导备案。作为中科院物理所固态电池技术产业唯一的产业化平台，卫蓝新能源若成功上市，将成为A股“固态电池”第一股。
公开信息显示，卫蓝新能源自2017年引入海博思创、鼎峰科创以来，已经历了9次融资。其公司背后的股东不乏产业资本（天齐锂业等）、明星机构（华为哈勃、小米长江产业基金、IDG资本等）以及国资（中国诚通混改基金、国投创益等）等48家大股东。
从卫蓝新能源目前的股权情况来看，公司实控人俞会根合计控制29.25%股权，而在股东名单中，蔚来资本旗下基金以14.98%持股成为第一大股东。
从上市时点来看，目前全球半固态电池出货量同比激增，而固态电池也正从技术验证走向量产，卫蓝新能源选择在此时上市也能在市场热度下实现IPO收益最大化。同时，自2017年以来，部分早期股东已陪伴公司近8年，进入退出期，公司此时上市能够帮助其实现退出兑现收益。
从公司层面来看，IPO也是卫蓝新能源打开长期融资通道的关键。此前公司的9轮融资尽管声势浩大，但其累计募资的50亿元相较于超100GWh规划产能的千亿级资金需求仍远远不够。而此次IPO募集的资金，也将用于推进产线落地，为后续资本运作预留空间。
估值185亿元的博弈
目前行业中并没有任何一家纯固态电池企业上市，而卫蓝新能源作为“首个吃螃蟹者”，资本给予了其大量溢价。公开数据显示，截至今年6月份，卫兰新能源估值已达到185亿元。
目前看来，市场对卫蓝新能源的估值或是参考了其在美国的对标企业Solid Power的估值，若以Solid Power 2024年度销售来看，目前其P/S估值已达到45倍以上。
而传统的锂电池企业P/S估值区间仅为8-10倍区间。当然，市场给出高溢价的逻辑主要还是押注其全固态电池将在2027年小批量量产、2030年大规模落地的技术路线图上。
当然，目前固态电池赛道竞争激烈。首先是丰田，其在固态电池领域已研发超20年，累计耗资超100亿美元，目前其手握了全球60%的硫化物固态电池核心专利，已形成了“专利护城河”。
另外，三星SDI、松下则凭借着多年的三元电池积累，正在快速向固态电池转进，它们全球化的资本布局与客户渠道也让卫蓝新能源未来的国际化之路充满着挑战。
另一边，国内阵营的诸多锂电池巨头也正在纷纷加码固态电池。宁德时代凭借千亿资本已在合肥投产 5GWh 硫化物全固态中试线，并计划在2027年实现小批量量产。而宁德时代本身通过资本并购绑定的头部企业供应链资源也是卫蓝新能源难以企及的。比亚迪则通过自身已有的产业链优势，将固态业务垂直整合如自身的整车制造产线，2024年已下线全固态样品。
而对于卫蓝新能源来说，最直接的威胁来自上汽支持的清陶能源，其与卫兰新能源一样，同样聚焦于氧化物路线在车规级产品验证以及产能扩张上同样迅猛，与卫兰新能源形成了“北卫蓝、南清陶”的双雄对峙。
在资本层面，鉴于上文提到的公司部分早期投资者已进入退出倒计时，IPO后股份锁定期满后可能会出现集中减持。另外，公司的高估值主要依赖于2027年的全固态电池小批量量产的目标，若产能爬坡不及预期或技术研发出现延迟，可能会引发资本对固态电池赛道的热情退潮，进而导致估值回调等问题。
当然，卫蓝新能源也可以利用其丰富的股东资源来应对上述挑战。公司目前已实现半固态电池量产造血，2025年3月公司实现了全球首次314Ah大容量半固态电池量产，这为其IPO实现了基本面支撑。
此外，卫蓝新能源的国资与产业资本不仅能为公司带来成本优势（政策背书与上游天齐锂业等协同降本），也能通过与产业协同合作（蔚来派驻超100人工程团队参与了湖州基地的建设、引入广东能源集团时同步签订了40亿元采购协议）来将公司的资本生态转化为核心竞争力。
俞会根的操盘逻辑
作为卫蓝新能源的创始人俞会根，其发家经历与其他资本大佬相比起来可谓是相当的与众不同。
俞会根自1992年在兰州大学化学系毕业后，在新能源领域深耕数十年，从中科院物理所研究生导师到北汽新能源总工程师，这段经历为其积累了深厚的技术功底与产业资源。
2016年，年逾五十的俞会根辞去了北汽新能源总工程师的职务下海创业。彼时固态电池赛道冷门且技术路线模糊，其联合了“中国锂电之父”陈立泉院士与中科院研究员李泓在摸索两年后，确定了先用半固态电池过渡，最终实现全固态量产的务实路线。
此外，俞会根意识到了单一技术研发无法打动资本，必须要绑定产业资源才能增加资本对公司未来的确定性。于是，他主动对接了三峡资本、天齐锂业等产业投资方，并解决了资金需求，又提前锁定了上游锂资源与下游储能场景。
更加关键的是，他果断地砍掉了手机电池、蓝牙耳机电池等消费类业务，即便这些业务已实际产生收入，其“壮士断腕”的决心也让资本看到了公司的战略定力。
2021年，蔚来汽车正在寻找能支撑1000公里续航的电池供应商，在走访了多家企业无果后，找到了卫蓝新能源。俞会根毫不犹豫的接下了这个行业难题，并多次亲赴现场协调资源，联合蔚来组建100人的驻场团队来攻克技术难题，最终在2023年成功交付了360Wh/kg半固态电池。
资本层面上，俞会根同步引入了蔚来作为战略投资方，将双方利益深度绑定。2021年的B轮和B+轮中，华为哈勃、小米长江产业基金、IDG资本等明星机构扎堆入局，公司估值也从数亿元飙升至50亿元，成功的完成了从“初创公司”到“独角兽”的跨越。
2022年的D轮融资中，俞会根又引入了中国诚通混改基金、国投创益等国家级资本，不仅获得了15亿元的资金支持，更是拿到了政策背书与行业资源；在2025年上市前最后的一轮融资中，俞会根又吸纳了北京市绿色能源基金、工银资本、广东能源集团等投资方，即为IPO铺路，又绑定了下游客户。
从创业初期的“技术换资金”到中期的绑定产业来换取市场，再到如今的IPO冲刺，俞会根的操盘逻辑清晰而连贯。