4月1日，港交所披露的招股书将连续4年蝉联全球AR眼镜出货量榜首的XREAL推至台前。这份由中金、花旗联合保荐的文件，以冰冷数据撕开AR赛道的光鲜假象，即便行业顶端玩家，也难逃“烧钱续命”魔咒，这场资本与技术的拉锯，正成为智能眼镜行业的生死试金石。
招股书呈现出XREAL的矛盾处境：2025年其AR眼镜市场份额达27%，4000元级One系列销量11万台支撑营收；背后是10年累计30.26亿元股东亏损，账上现金仅6363万元，12轮累计23亿元融资仍难填亏损鸿沟。
“烧钱”是AR赛道的常态，XREAL的困境是行业缩影。
鳌头财经梳理发现，其近三年年销量约13万台、年收入3至5亿元，但每年研发投入超2亿元，叠加1至2亿元渠道开支，成本常年高过营收。
美银研报指出，双目AR眼镜硬件成本是普通AI眼镜的3至6倍，光学模组、定制芯片是核心成本壁垒。
事实上，深耕十年，XREAL见证AR赛道两次风口，早年谷歌热潮助其获得资本入场券，Meta与雷朋合作则引爆行业，百度、华为等巨头入局形成“百镜大战”。
2023至2025年，XREAL销量始终徘徊在13万台，AR市场未现销量拐点，价格战与同质化进一步压缩盈利空间。
不同于对手激进扩张，XREAL选择收缩，2023至2025年销售开支从2.1亿元降至1.3亿元，毛利率提升至35.2%，但10年包袱难卸。更关键的是，AR“轻薄、续航、沉浸”的不可能三角仍未破解，产品被困小众圈层，大众市场爆发遥遥无期。
此次递表对XREAL是生存之战，也是行业大考。背靠红杉中国、高瓴等资本，2026年初4.6亿元D轮融资为其上市“输血”。
为破局，XREAL押注高端化与生态，One系列站稳4000元价位，2026年规划多品类新品，试图借Android XR生态突破小众困境。
XREAL的IPO是对AR赛道的价值拷问。当前Meta垄断全球75.7%智能眼镜市场，中国玩家均陷烧钱困境。公司能否获得资本认可仍是未知数，而IPO结果将裁定，智能眼镜热潮是资本泡沫，还是可落地的未来赛道。