广东将迎来史上最重磅的IPO之一。
6月15日，粤芯半导体创业板IPO申请通过深交所上市委审议，拟募资75亿元，最新投后估值253亿元。它同时拿下了两个标签：创业板第二家未盈利过会企业、创业板首家晶圆制造公司。
成立八年，累计亏损超百亿。一家持续亏损的企业，深交所要给它开绿灯，凭什么？
不做先进芯片
2017年12月，粤芯半导体在广州黄埔成立。目标只有一个：建起广东第一条12英寸晶圆产线。
这件事放在当时，几乎是从零开始。珠三角是中国电子制造的心脏，每年消耗的芯片数以亿计，但晶圆制造环节长期缺位。设计公司在深圳，流片却要送到上海、无锡甚至海外。一来一回，光物流和沟通成本就吃掉不少利润。
陈卫就是在这时候回来的。
他1960年生于广东汕头，中山大学半导体物理系毕业后留校教书，1987年赴英国格拉斯哥大学拿了物理学和行政管理两个硕士。此后的履历几乎都贴在晶圆厂里——新加坡特许半导体中国区负责人、上海华虹宏力副总裁，在产线上泡了三十多年。他太清楚一座晶圆厂是怎么建起来的，也太清楚广东缺的是什么。
2017年，他和同为潮汕人的金誉集团创始人李永喜一起，在广州黄埔拿下了粤芯的第一块地。粤芯的创始股东只有两家：陈卫团队控制的誉芯众诚和广州开发区旗下的科学城集团。科学城集团累计出资5亿元，把土地和政策配套全部落实。陈卫管技术、管产线，国资管土地、管落地。各司其职。
粤芯要做的是模拟芯片代工。简单说，数字芯片负责计算，模拟芯片负责感知——把温度、压力、声音、电流这些真实世界的信号翻译成数字芯片能理解的语言。一辆电动车里有几百颗芯片，大部分不是CPU，而是这类负责电源管理、信号转换、驱动的模拟芯片。它们不需要3纳米、5纳米的最先进制程，180纳米到55纳米就够用，但对可靠性、稳定性、一致性的要求极高。
这正是粤芯选的路。不跟台积电、三星去挤先进制程的独木桥，而是把成熟制程和特色工艺做深做透。
2019年9月，粤芯一期产线通线量产。从打桩到投片，只用了18个月。
量产前后，广东省半导体及集成电路产业投资基金进来了。这个基金成立的背景，本身就是广东补齐芯片制造短板的战略安排。投粤芯，几乎是必然选择。2021年A轮融资数十亿元，广东半导体基金、国投创业、华登国际、兰璞创投等入局。
到了2022年6月，B轮融资45亿元。这一轮的关键变化是产业资本的集中入场——广汽资本联合领投，上汽、北汽旗下资本跟进。三家整车厂的资本同时入局，在外界看来是“产业资本看好”，在粤芯这里逻辑更直接：它们要的是产能优先权。越秀产业基金、盈科资本、招银国际等也一并跟进。同年11月，粤芯又完成了一轮B+轮战略融资，广州产投、农银投资等追加投资。
三轮融资下来，粤芯的股东名单里站着47家机构。公司无控股股东和实际控制人，持股5%以上的股东为誉芯众诚（16.88%）、广东半导体基金（11.29%）、广州华盈（9.51%）、科学城集团（8.82%）、国投创业基金（7.05%）。四大国资层级——国家、省、市、区——全在股东名单里。
但对晶圆厂来说，量产和融资都只是起点。客户把几千万的研发经费变成一张光罩交到你手上，赌的是这条产线能稳定跑出高良率的芯片。一次流片失败，客户的产品上市可能推迟半年。陈卫很清楚，粤芯不靠惊艳的技术突破赢客户，靠的是每一次流片都不出错。
粤芯做对了什么
如果只看财务数据，粤芯像个“无底洞”。三年累计亏损超65亿元，截至2025年末未分配利润-100.81亿元，毛利率从-114.90%逐步修复至-58.24%，但始终为负。
但另一组数据截然相反：产能利用率96.38%，产销率99.47%，在手订单排到下半年，一季度营收同比增长71.95%。
一家连年亏损的公司，客户为什么抢着下单？
芯片设计公司把几千万甚至上亿的研发投入变成一张光罩交给晶圆厂，赌的是良率。一批晶圆跑出来，良率不行，前面的钱和时间全打水漂。所以客户选厂，第一看的是量产履历。
粤芯2019年量产，2020年一期满产，到今天不过五六年。一个新厂，怎么让客户买单？
它没去抢台积电、中芯国际的存量客户，切的是国产替代的增量订单。2020年到2022年缺芯席卷全球，海外代工厂交期从12周拖到52周，产能优先给大厂，中小客户拿不到产能。这时候粤芯一期刚跑顺，良率97%，有产能、能交付、就在珠三角家门口。设计公司没太多选择，只能把订单转过来。
但缺芯是暂时的。海外产能恢复之后，怎么把客户留住？粤芯的做法是把"临时替代"变成"长期绑定"。
就近服务。以前珠三角设计公司流片要跑到长三角甚至海外，工程师出差至少三天。粤芯在广州，当天往返，调试效率不在一个量级。模拟芯片恰恰需要频繁调整参数，这个地理优势客户很难拒绝。
工艺定制。大厂的标准工艺平台是通用件，不会为中小客户调参数。粤芯愿意配合定制开发，跑通后固化成自己的新平台，越积越多，覆盖的场景越来越广。
深度协同。传统代工是客户设计好、工厂照着做。粤芯联合设计公司和终端厂，三方提前18个月定义工艺参数。广汽需要900V高压平台的电池管理芯片，粤芯提前调整BCD工艺的掺杂浓度和膜厚，把电性能、温度范围、可靠性要求集成到工艺设计套件里。设计公司直接流片，首轮就能过车规认证。
这种深度协同，把粤芯从“乙方代工厂”升级成了“联合研发伙伴”。客户的工艺参数跑在粤芯的产线上，换厂意味着重新磨合、重新验证、重新认证，切换成本极高。
这也解释了为什么粤芯的客户集中度在持续上升——前五大客户营收占比从53.90%升至62.68%。这不是风险，是护城河。
更直接的信号写在股权里。广汽资本、尚颀资本、北汽产投全部持股，把产能协同写进了股东协议。订单、产能、客户、股权，四件事互相锁死，构成了一个自我强化的循环。
所以粤芯的护城河，不是技术，不是规模，是“时间换来的信任”。截至2026年3月，粤芯累计出货已突破180万片12英寸晶圆。这个数字放在全球前五大代工厂面前不值一提，但对下游客户来说，它证明了一件事：这家厂能稳定交付、良率在线、交期靠谱。180万片的量产数据，比任何商业计划书都有说服力。
那为什么还亏？因为信任的代价很贵。
晶圆代工的信任建立在两个前提上：一是你的产线够稳，二是你的产能够大。稳来自工艺积累，大来自设备投入。粤芯八年累计固定资产投资数百亿，2023年至2025年，仅机器设备折旧就合计55.23亿元。信任还没完全转化成利润，但信任本身已经在创造价值——客户愿意提前签长单，愿意把核心产品线放在粤芯流片，愿意在粤芯扩产之前就锁定产能。
这笔账，资本市场认。
亏了100亿，为什么给它开绿灯
亏损从来不是创业板否决项目的充分条件。
粤芯选择的是创业板第三套上市标准：“预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元”。2025年营收25.82亿元，远超3亿元门槛；最近一轮投后估值253亿元，远超50亿元门槛。定量指标上，它达标了。
但监管层真正在意的，是三个更深层的问题。
第一，亏损的性质。粤芯的亏损不是产品卖不出去，而是折旧摊销这种非现金支出。2023年至2025年，机器设备折旧合计55.23亿元，同期营收总和才53.07亿元——光折旧一项就吞噬了全部收入。这是12英寸晶圆厂产能爬坡期的行业共性。判断亏损有没有危险，不是看数字大小，而是看收入增长。粤芯近三年营收年均复合增长率57.30%，2026年一季度同比增长71.95%——这是"成长型亏损"，不是"衰退型亏损"。
第二，战略价值。粤芯实现了广东12英寸晶圆制造从0到1的突破，背后站着国家、省、市、区四级国资。这不是一家普通民企，而是"广东强芯"工程的战略支点。创业板对这类承载国家战略、填补产业空白的公司给予制度包容，有其内在逻辑。
放眼A股，国内主要的晶圆代工企业几乎全部扎堆在科创板。粤芯偏走了创业板，成了那里第一家晶圆制造公司。2026年4月创业板改革落地，第三套上市标准不设盈利要求，只要求"市值不低于50亿、营收不低于3亿"。粤芯2025年营收25.82亿、估值253亿，正好卡进这道门槛。它用"成长型亏损"的姿态，走通了那条此前只属于互联网公司的路径。这不是退而求其次，是创业板改革之后，第一个跑通的晶圆厂样本。
第三，盈利路径的可验证性。粤芯预计最早2029年扭亏。这个判断的依据，是产能爬坡、毛利率修复和订单持续性。产能利用率96.38%、在手订单排到下半年、累计出货180万片——这些是已发生的"硬指标"，不是预测。上市委在审议中就盈利预测依据的客观性进行了问询，说明监管层并非"闭眼放行"，而是在确认亏损有清晰收敛路径之后才给了通过。
所以，深交所给粤芯开绿灯，不是因为"亏得有理"，而是因为"亏得有底"——有收入增长打底、有战略价值托底、有产能订单兜底。
从2017年广州黄埔的一片空地，到2026年创业板过会，粤芯半导体走了八年。这八年里，它完成了大湾区12英寸晶圆制造从0到1的跨越，也承受了百亿亏损的代价。
过会只是拿到了一张入场券。持续亏损、高负债率、客户集中、扭亏周期较长——这些现实约束依然摆在面前。前有巨头环伺，后有产能爬坡的重压，粤芯能不能在2029年如期盈利，在成熟制程的红海里守住特色工艺的阵地，只能交给时间回答。
但至少，它已经上了牌桌。