图源：豆包
12月24日，国投白银LOF又停牌了。
这已经是这只基金第13份风险提示公告了。然而市场对此次停牌并不买账，开盘后基金价格直接一字涨停，收盘时仍有170多万买单等待入场。而这只基金年内涨幅已突破2.5倍，溢价率已飙升至68.19%。
更加荒诞的是，代码仅差一位的国投瑞盈LOF明明与白银毫无关系，却跟着连涨了3个涨停板。
这场疯狂的背后，既有白银市场的史诗级行情，也有疯狂的全民套利。但更让人好奇的是，这场资本狂欢还能持续多久？
停牌警示难降温
12月24日，国投瑞银基金旗下的国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）（以下简称国投白银LOF）发布了针对A类份额的溢价风险提示及停复牌安排，公告明确了因二级市场与净值严重背离，将于当日开市起10：30停牌，复牌后若溢价未回落将进一步申请临时停牌或延长停牌时间。
这已是12月以来该基金发布的第13份风险提示公告了，但市场狂热并未减少，复牌后国投白银LOF直接拉升封死涨停，收盘时仍有170万买单排队等候入场，场内收盘价定格在3.116元。
截至今日，国投白银LOF的基金价格较净值的溢价率已高达68.19%，其年内涨幅已突破2.5倍，而其近一个月的回报率已经实现了翻倍，成为了年末资本市场最炙手可热的标的之一。
尽管南华期货等机构已发出警告，白银期权隐含波动率升至高位，叠加美国232矿产调查结果公布在即，短期内白银价格回调风险加剧，然而这并未阻挡资金入市的热情。
比较荒诞的是，代码与国投白银LOF接近的国投瑞盈LOF（代码为161225，与国投白银LOF的161226仅相差一位），本身是一只投资集中在制造业股票的主动管理基金，与白银毫无关系，却也此次行情中借着代码相似的“东风”，在近3个交易日连续实现涨停，并同步在12月24日触发了停牌一小时的警示。
今日收盘后，国投瑞盈LOF这只三季度末规模仅1.27亿元且逐渐被机构抛弃的基金，收盘价较净值溢价达32.54%。其今日的成交额仅420万，23日的成交额更是只有64万。
当然，“散户套利日赚百元”的套利教程也在各大社交平台上刷屏，不少散户即便看到了风险提示仍然跃跃欲试，进一步助推了市场的非理性情绪。
“无奈”的国投瑞银基金
这波疯涨的背后，是全球白银市场的史诗级行情。
COMEX白银期货近期价格一度接近73美元/盎司的历史高位，年内涨幅达135%，远超黄金近70%的同期表现；伦敦现货与上交所白银期货的年内涨幅也均实现翻倍，白银稳稳坐上2025年大类资产“涨幅王”宝座。
散户套利也是推动行情的重要因素之一。12月以来，小红书、雪球等论坛上充斥着“史诗级羊毛”、“90%人不知道的基金套利法”等套利教程，其详细拆解了如何通过场外申购A类份额，再通过T+2转托管到场内最后高价卖出的操作。
若以每日限购500元，溢价40%计算，每日套利操作能够日赚200元。即便基金公司反复提示风险，社交平台的评论区中仍充斥着散户分享自己薅羊毛的经历。
而券商在这场狂欢中，同样扮演着推波助澜的作用。由于场内交易需要通过证券开户才能进行，不少券商通过“返佣”的方式来鼓励博主推广套利教程，吸引散户开户；不少券商还主动下调交易佣金来大打“价格战”。
在多方因素的配合之下，国投白银LOF的交易量显著提升。Wind数据显示，国投白银LOF的月成交量已从11月底的2886万手增长到了目前的6419万手的水平。
然而随着大量资金的涌入，基金的运作压力也持续加剧。为了应对基民的快进快出，基金需要预留一部分现金来应对申赎，这也导致自10月以来国投白银LOF的表现与业绩基准差距逐渐拉大。
作为这场风波的核心机构，国投瑞银基金正面临着前所未有的调控压力。早在10月份，国投白银LOF就开始暂停大额申购，A类单日限额为100元，C类为1000元。随后到12月22日，又改为A类和C类单日500元；自12月26日开始，C类的单日限额为100元。
需要注意的是，A类份额在12月22日的调整中，从100元增加到了500元。根据公告披露，提高A类份额申购限额意在提高场内供给，缓解供需失衡来降低溢价；而降低C类限额则是为了应对申赎频繁带来的规模波动。
目前，国投白银LOF的A类份额申购上限为500元，后续将视情况调整；而基金的C类份额限购已经在此前的公告中收紧至100元，并将于12月26日起实施。
然而，市场的反应却事与愿违，由于需求高企，入场资金主打一个“大力出奇迹”，国投白银LOF的限额被质疑是人为制造供需缺口，反而成了溢价上涨的“帮凶”了。
相关业内人士指出，白银期货交易的手续费、保证金占用成本，以及申赎资金进出导致的仓位调整，都是跟踪误差产生的重要原因，而规模的快速扩张进一步放大了这一问题。
Wind数据显示，2025年6月前，国投白银LOF的基金规模还维持在30亿元左右的水平，而到了Q3，基金规模陡然上涨到66亿元，涨幅超过1倍。而从近几个月市场对这只基金的追捧程度来看，这只基金后续的规模将继续保持大幅增长。
“暴走”的白银类资产
作为这场狂热的根源，白银类的资产属性无疑是各方势力炒作的关键。
以白银期货为例，上期所于12月22日调整了白银期货合约手续费，AG2602合约日内平仓手续费上调至成交金额的万分之2.5；此外上金所同步发布了风险提醒，要求会员单位强化风险防控，引导投资者理性降温。
事实上，2025年全球白银价格涨势如虹，不仅碾压了黄金的同期表现，更是时隔45年再现“银比油贵”的罕见景象，成为了全球大类资产中最耀眼的明星。
这场行情的核心支撑是供需基本面的刚性失衡。供给端方面，全球白银库存跌至10年低位，今年10月起，伦敦金属交易所就传出白银库存不足的消息，其库存仅能覆盖1.2个月的消费量；而国内上期所库存更是低至832吨的7年低点。墨西哥、秘鲁等主产国产量也持续下滑，而回收银供给同样疲软，无法匹配需求增长。
而需求端，光伏产业成为了绝对的“用银大户”，2025年全球光伏用银量达7560吨，较2022年翻倍，占总需求比重飙升至55%；新能源汽车、AI数据中心、5G基站等领域的增量需求同步扩大，四大领域共同构成白银需求的支柱，市场普遍认为2025年全年供需缺口达3000吨左右且后续会持续扩大。
金融属性的加持也让行情进一步升级。美联储年内三次降息，叠加美元指数跌至98附近，大幅增加了白银的吸引力，叠加全球地缘政治紧张，去美元化趋势下各国央行开始增持贵金属，资金开始加速涌入白银市场。
上述诸多因素导致了机构对后市态度较为乐观，瑞银将2026年白银目标价上调至58-60美元/盎司，不排除触及65美元；花旗与渣打则预测，2025Q4至2026Q1白银价格将稳定在55美元以上。
当然，国投瑞银基金在风险提示中明确表态，基金的二级市场高溢价不具备可持续性，盲目投资可能会面临较大损失。