6月29日，易控智驾（07687.HK）正式在港交所开始招股。这家公司并不属于大众熟悉的城市Robotaxi赛道，也不是消费互联网式的明星项目。它做的是一个更窄、更重、也更贴近生产现场的生意：矿区无人驾驶。
把视线从资本市场挪到露天矿场，故事会更具体。扬尘、碎石、坡道、装载区、排土场铺在眼前，一辆辆百吨级矿卡在矿区里来回穿梭。对司机来说，这不是普通意义上的“开车”，更像在机器轰鸣、粉尘和高强度重复劳动里熬班。对矿企来说，这又是一笔很现实的账：人难招、人贵，安全责任压得紧，设备还得尽量不停、运力不能掉。
也正因为如此，当自动驾驶还常常被讲成城市道路上的未来故事时，矿山反而先露出了商业化的硬骨头。这里没有复杂的社会车辆和行人，但有封闭场景、固定线路、明确需求，也有恶劣环境、重载运输和连续作业。客户愿意为安全和效率付费，同时也足以劝退一批只会做单车演示的跨界玩家。
易控智驾就是在这个缝隙里长出来的公司。它不是造车公司，也不是单纯的软件公司，而是围绕矿区运输环节，提供无人驾驶矿卡及相关解决方案。根据招股资料，易控智驾2025年在中国矿区无人驾驶解决方案市场排名第一。
这次港股IPO，也意味着资本市场要重新审视一门“下矿”的自动驾驶生意：它不靠路演里的未来感取胜，而要看系统能不能在最脏、最累、最危险的地方持续干活。
矿山现场，先把“伪自动驾驶”筛掉
很多人容易有个误解：矿区是封闭场景，路况简单，所以比城市道路容易。封闭确实是优势，它减少了开放交通里的不确定性，但封闭不代表简单。矿区的难度，是另一套工业系统难度。
城市道路考验人车混行、红绿灯和交通规则；矿山考验没有铺装路面的连续运行，坡度和路况会随着开采进度变化，扬尘、眩光、雨雪、低光照都会影响感知，车辆还要在装载、运输、排卸之间和挖机、推土机、有人驾驶车辆协同。
尤其是在露天矿最重、最险的运输环节里，矿卡不是简单地从A点开到B点。以土方剥离为例，矿卡要把废石土方运到排土场，在挡墙前精准停靠并完成倾倒：距离太远，物料倒不进指定区域；后轮离挡墙太近，又可能带来滑落风险。
所以，这里的核心问题不是让一辆车跑起来，而是让一组车、一套调度系统、一批装卸设备和现场人员，在同一张生产节奏表里稳定运转。跨界智驾玩家最容易低估的，往往就是从“单车示范”到“大规模混编作业”的距离。
除此之外，矿区经营方还面临着现实压力。2023年阿拉善露天煤矿事故之后，矿山安全监管持续收紧，政策层面也在推进矿山无人化、少人化。按照相关要求，到2026年，全国煤矿智能化产能占比不低于60%，煤矿和非煤矿山危险繁重岗位作业智能装备或机器人替代率分别不低于30%、20%。
再叠加矿卡司机老龄化、招工难和高强度倒班问题，矿山无人驾驶并不是一个单纯的科技概念，而是安全、监管、用工和生产效率共同挤出来的产业需求。这也解释了为什么矿企不会为热闹买单。它们真正关心的是少出事故、少停机、少招人，以及每班运输量能不能稳定实现。
易控智驾先做的，是把车变成系统
易控智驾的核心产品“著山”，是面向封闭环境的无人驾驶矿卡产品及解决方案。简单说，它不是给矿卡加一个“自动驾驶功能”，而是围绕矿区运输场景，提供从环境感知、车辆执行到调度协同的一整套无人化作业方案。
这套方案由公司的无人驾驶技术、模块化线控电控底盘平台、专有电子电气架构及调度协同平台驱动，目标是在标准及极端工作条件下，实现矿区无人驾驶运输。其应用场景横跨煤炭、金属及石灰岩矿，核心价值是减轻矿山对人力驾驶的依赖，提高安全性，并在规模化运营中提供更稳定的运输效率。
易控智驾的壁垒也同样在这里。招股资料显示，截至2025年底，其系统可兼容市场上90%以上矿卡品牌的70余款车型，单个矿区最大无人驾驶矿卡车队规模超过500辆。公司的标准化、模块化架构可以把新矿区部署周期压缩至周级别，最快3天完成部署。
其“御石”底盘类似一块“主板”，可适配同力、宇通、徐工等不同主机厂及燃油、增程、纯电等动力车型。
这些主机厂提供车辆和底盘，是产业链基础；但无人矿卡真正进入矿山产线后，价值增量更多来自车端感知决策、云端调度、混行协同、数据闭环和现场运营。尤其是在矿区这种非结构化环境里，没有清晰车道线，路面会随着开采进度变化，重载车辆制动和转向响应又更慢，算法逻辑和乘用车Robotaxi并不相同。
对于矿区无人驾驶方案商来说，谁能把更多车型、更多矿山、更多装卸环节稳定串起来，谁就更接近矿企的生产中枢。
商业化第一关：从样板矿跑到真实产线
矿区无人驾驶最怕停留在样板工程。一个矿上跑几辆车，和多个矿区长期大规模运营，是两回事。前者看技术演示，后者看生产资料。
易控智驾目前拿出的核心数据，是部署规模和客户留存。到2025年底，公司在所有矿区部署2580辆活跃无人驾驶矿卡；按活跃无人驾驶车辆数量计，在中国矿区无人驾驶解决方案市场份额达到55.5%。
客户侧同样能说明问题。截至2025年底，公司拥有13家终端客户集团，解决方案部署在30个矿场，客户包括国家能源集团、国家电投、特变电工、紫金矿业、首钢集团、广汇能源、宝武集团等大型矿企或其运营体系。2023年至2025年，公司在所有终端客户集团中保持100%留存率。
留存率在2B矿区场景里，比2C互联网产品更有含金量。矿山一旦把运输系统、调度流程、安全管理接入某个供应商方案，替换成本并不低。客户留下来，通常意味着系统已经嵌入生产流程；后续扩容，也会在原有流程、数据和运维体系上继续展开。
公开资料显示，截至2024年，易控智驾国内累计运行里程已突破4000万公里；截至2025年，公司已覆盖全国20余座大型矿山，全国前12大露天煤矿已布局7家。
随着收入的不断扩大，2025年，公司研发费用达到2.7亿元，研发费用率保持在20%左右；同期资本性支出持续高于折旧摊销，说明公司仍在为规模扩张和交付网络继续投入。
轻资产转向，毛利率持续提高
早期做矿区无人驾驶，供应商往往要自己持车、自己运营，用较重的资本投入降低客户采用门槛。这有利于打开市场，但代价明显：车辆购置、折旧、维护、运维都压在自己身上，收入增长容易被资产消耗。
从公司视角看，易控智驾的业务模式可以分成持车和非持车两类。持车模式下，方案商全资购置无人矿卡，提供车辆、运营管理和技术支持；非持车模式下，客户持有矿卡资产，方案商提供无人驾驶所需软硬件、技术支持和后续运营辅助服务。客户视角则可以进一步分为买断制、订阅制和运营制。
东吴证券相关测算显示，持车模式在项目部署初期毛利率仅约1.4%，常态化部署后可提升至26.5%；非持车模式下，订阅制毛利率约70.8%，买断制按5年周期年化测算毛利率约71.4%。原因很简单：软件、算法和服务收费不需要承担整车购置和大量折旧，利润自然更厚。
易控智驾自己的数据正在验证这种切换。2023年至2025年，客户提供车队模式收入占公司总收入的比例从41.7%提升至46.0%，再到56.8%，已经成为收入结构里的主导力量。同期公司收入分别为2.7亿元、9.9亿元和14.4亿元，三年复合增速达到130.2%；毛利率从-18.6%提升至7.6%，再到10.1%。
（数据来源：choice数据，制图：市值风云APP）
如果只看10.1%的综合毛利率，确实谈不上暴利。但这张报表还在转型中：重资产早期项目、研发投入、现场交付和规模扩张都会压低整体利润率。真正值得关注的是非持车模式占比能否继续提升，以及软件服务收入能否把综合毛利率往上拉。
行业空间够大，海外市场给了更硬参照
国内无人矿卡市场已经进入加速期。弗若斯特沙利文数据显示，截至2025年底，全国在运行无人驾驶矿卡突破4000台；国内无人矿卡销量渗透率由2021年的1.1%提升至2025年的12.1%，预计2030年升至52.1%；国内无人矿卡解决方案市场规模预计2030年达到223亿元，2026年至2030年复合增速约42.5%。
海外市场则给了更直观的经济账。截至2024年，海外露天矿无人驾驶车辆保有量超过1600台，卡特彼勒与小松海外无人矿卡份额超过90%，澳洲占海外区域分布约70%。根据卡特彼勒和小松2024年公开运营数据，露天矿应用无人驾驶技术后，运输成本降低15%，轮胎寿命提高40%，运输效率提高30%。
以澳大利亚所罗门铁矿为例，60辆无人矿卡与12辆有人矿卡混编作业，无人驾驶矿卡每天作业时间可达23.5小时，点检及加油只占约0.5小时，较有人矿卡每天多作业2至3小时；年作业时间接近7000小时，而人工驾驶通常为5500至6000小时，对应生产效率提升20%至30%。这组数据说明，海外矿山买无人化，不只是为了“先进”，而是账能算得过来。
不过，海外并不等于容易。卡特彼勒和小松起步早、客户深、服务网络厚；与此同时，海外早期方案多属于初代AGV架构，更多依赖规则云和车端循迹，面对复杂矿区的适应力不足。澳洲2024年无人矿卡渗透率约15%，仍有蓝海空间。国内方案商如果能凭借“智慧云+智能车”的架构差异切进去，机会不小，门槛也很高。
易控智驾已经把澳大利亚作为国际化重点。公司已在澳洲设立办公室，并与Thiess等矿业服务体系建立合作，还与紫金矿业旗下诺顿金田推进卡尔古利本地化试点。2025年12月18日，易控智驾联合紫金矿业及全球矿业服务商Thiess，在澳洲诺顿金田项目首次完成“安全员下车”测试，这是中国矿山无人驾驶技术在澳洲完成的首个“无人化”现场测试。
这条路若能走通，海外市场会抬高天花板；同时，海外合规、现场交付、本地服务网络，也会给公司提出更硬的要求。
上市后的故事要回到经营数据
港股IPO并不是易控智驾的终点。
易控智驾作为中国矿区无人驾驶排名第一的公司，通过软硬件结合、对更多矿卡企业的兼容、众多头部客户以及100%的客户留存率，已经占据了先机。
接下来最值得看的，是非持车模式占比能不能继续提升，软件和算法服务能不能把毛利率往上抬，以及经营现金流和亏损能不能逐步收窄。
矿山不会被漂亮PPT打动。它只认一件事：系统能不能在最脏、最累、最危险的地方持续干活。
这也是易控智驾故事里最有价值、也最残酷的部分。场景定义技术，规模验证商业化。真正能留下来的玩家，必须先下矿，再谈未来。