蓝鲸新闻7月2日讯（记者徐甘甘）7月1日晚间，年内涨幅超四倍的大牛股行云科技（SZ300209）再度披露算力大单——其控股子公司签下55.08亿元五年期算力租赁合同，迅速引发市场高度关注。这已是该公司近一个月内落地的第二份算力合同，两笔订单合计总金额高达65亿元。
7月2日，在大盘剧烈调整，上证指数大幅回调之际，行云科技股价盘中一度涨超8%，截至收盘报29.15元/股，涨幅收窄至1.04%，总市值271亿元。受算力转型预期催化，公司股价自今年首个交易日（1月5日）的5.53元/股起步，迄今累计涨幅已达427%。
公司2000年成立，2011年创业板上市，前身是知名跨境电商“有棵树”，更早之前是“天泽信息”，2024年12月完成破产重整，引入产业投资方深圳市天行云供应链有限公司（行云集团），实控人变更为王维。
然而，作为一家刚刚完成破产重整的上市公司，市场在寄予厚望的同时，也对这份接踵而至的大单提出多重追问：签约主体上市公司仅持股49%，另外两家股东为“文化传媒”与“广告传媒”公司，合资逻辑何在？神秘客户“VC”是否为头部互联网大厂？无大额预付款项下，客户为何接受“分批起租”模式？公司去年营收仅1.45亿元且仍处亏损，巨额设备采购资金如何筹措？新设子公司是否为订单临时突击成立？
针对上述投资者集中关切的问题，蓝鲸新闻今日致电行云科技董秘办，并获得了公司的回应。
海南行云49%的少数股东背后，新加坡资本浮现
根据7月1日晚间公告，海南行云智算科技有限公司（下称“海南行云”）与“VC客户”签署《计算平台服务协议》及《补充协议》，提供为期5年的算力服务，含税总金额55.08亿元。合同采取“分批交付、分批起租”模式，客户以《服务订单》形式进行采购。
当蓝鲸新闻问及该客户是否为知名互联网科技企业时，行云科技回复称，双方签署了严格的商业保密协议，客户所属行业、规模、市场地位等属性信息均无法对外披露。
对于客户近三年无同类业务合作记录且未支付大额定金的情况，公司解释称，该客户并非中小微企业，具备稳定履约能力；公司当前首要目标是快速拓展行业客户、搭建算力业务基本盘，经综合评估双方合作风险后，协商确定了现有合作模式。
引发市场另一关注点的是，签约主体海南行云成立于2025年5月25日，注册资本1000万元。与此同时，公司另一笔10.14亿元合同的签约方——全资子公司深圳行云，则成立于更早的2025年10月17日。两家公司成立时间均较短，存在为订单突击成立的嫌疑。
对此，行云科技回应称，公司经历重整后已全面转向“算力租赁+跨境电商”双主业，批量新设多家子公司承接新业务，海南行云并非为本次订单专项设立。
更令市场不解的是海南行云的股东结构：行云科技仅持股49%，另外51%的股份由两家主营业务为“文化传媒”和“广告传媒”的公司持有——海南钧沐灼堂文化传媒有限公司持股48%，海南星博广告传媒有限公司持股3%。两家传媒公司在公告中被明确标注为“不为公司关联方”。
根据公开信息，这两家传媒公司在算力领域均无任何已知的业务历史、技术储备或行业经验，其与算力唯一的交集便是本次合资。
天眼查股权穿透显示，海南钧沐灼堂文化传媒有限公司（下称“钧沐灼堂”）并非简单的本土传媒企业，其唯一股东为新加坡公司BYTE VISION PTE.LTD.，后者于2023年10月成为股东，认缴出资1000万元。进一步穿透发现，BYTE VISION还于2026年6月11日投资设立了上海拓算企业管理合伙企业（有限合伙），持股99%。这意味着，海南行云49%的少数股东背后，是一个通过新加坡控股平台进行架构设计的境外资本方，且该资本方在上市公司披露55亿大单前夕，同步设立了名称中含“拓算”字样的关联企业。
不过，根据工商信息，上海拓算的经营范围为“企业管理、信息咨询服务、技术服务”等通用类目，并未包含“计算机及通讯设备租赁”“互联网数据服务”等算力租赁业务的核心经营资质。该公司成立至今仅20余天，尚无公开的业务运营记录。与此同时，钧沐灼堂自身2025年工商年报显示的参保员工仅3人。
在上市公司公告中，钧沐灼堂仅被描述为“文化传媒”公司，未对其上层股东结构及关联企业进行进一步披露。对于为何选择该合资方、其能为海南行云提供何种资源或能力，行云科技在回应蓝鲸新闻时仅表示“涉及商业机密”，不予对外披露。
资金压力拷问：账面资金仅6.2亿，依赖自有资金及多元融资
算力订单落地前需大规模采购高性能服务器，而公司财务状况备受关注。2025年全年营收仅1.45亿元，同比下滑62.57%，归母净利润亏损8318.40万元；2026年一季度营收虽大增397.86%至1.12亿元，但仍亏损2203.64万元。
年报显示，2025年末货币资金为8.77亿元，经营活动现金流净流出1.64亿元。至2026年一季度末，货币资金进一步下滑至6.21亿元，较年初减少29.13%，预付款项则暴增2323.38%，主要用于算力设备备货。
针对资金缺口，行云科技回复称，设备采购资金来源于两大渠道：一是自有经营资金，二是银行综合授信及金融租赁配套融资。但公司亦在风险提示中承认，若外部融资落地不及预期，将直接影响交付进度并推高财务费用。
资金压力之外，市场还担忧这份大单是否会重蹈此前海南华铁算力合同‘告吹’的覆辙。
此前海南华铁36.9亿元算力合同因未收到采购订单而解约，并因信披瑕疵遭监管处罚，令市场对类似模式保持高度警惕。行云科技回应称，本次订单已完成首批设备交付，合同有实际落地进度支撑，且公司同步推进多笔算力项目，后续进展将及时公告。
针对公告中补充协议与首批交付时间顺序的疑问，公司解释称，双方先签署48.54亿元基础主协议并完成首批交付；后因上游硬件成本上行，协商上调剩余未交付部分单价，事后签署补充协议予以固化，首批已交付价格维持不变。
行云科技表示，重整后公司已告别单一跨境电商模式，大额算力订单是其切入算力基础设施赛道的关键落地项目。
公司在风险提示中亦坦言：设备采购受供应链稳定性影响，或面临供货延期、验收不达标风险；资金支出规模较大，若融资落地不及预期，将制约履约进度并推高财务费用；同时，合同周期长达5年，宏观经济、行业政策、国际贸易环境等外部因素均可能导致订单调整或履约受阻。