第三次递表、三年亏掉49亿、最大客户是“老东家”，奕斯伟计算的IPO之路，写满了技术理想主义与残酷商业现实之间的拉锯。
2025年5月，首次递表；2026年1月，二次递表失效；2026年7月31日，第三次。69岁的王东升，带着这家RISC-V芯片公司再次站在港交所门口。一个敲锣，一个递表，从京东方到奕斯伟计算，从解决“少屏”到押注“强芯”，这位中国半导体显示产业之父正在硬科技的两条赛道上同时开疆拓土。
但市场真正想问的是：连续四年亏掉64亿、深度绑定京东方的奕斯伟计算，到底是RISC-V“第一股”，还是王东升制造的又一个资本故事？
01
69岁，第三次站在港交所门口
2019年6月，62岁的王东升卸任京东方董事长。这位带领京东方从连续亏损七年的北京电子管厂一路“死磕”成为全球显示面板龙头的企业家，被外界冠以“中国半导体显示产业之父”的名号。功成身退之后，本该享受人生的他，三个月后却出现在了另一家公司的创立名单上——北京奕斯伟计算技术股份有限公司。
“屏做得差不多了，芯你也做一做吧。”朋友的这句话点燃了王东升的第二次创业激情。
王东升迅速组建了一支“全明星战队”：前英特尔产品总监王波出任副董事长，前高通高级主任工程师何宁担任CTO。公司押注RISC-V开源架构，一个无需授权费、模块化特性适合AIoT时代碎片化场景需求的新赛道。在中美科技博弈背景下，RISC-V被视为中国突破芯片架构封锁的战略通道。
从京东方到奕斯伟计算，两次创业相隔二十六年。前者解决的是中国“少屏”之困，后者瞄准的则是“强芯”之路。但这条路，远比想象中烧钱，仅2022年一年公司就亏掉15.7亿元；到2025年底，四年累计亏损已超过64亿元。
2025年5月30日，奕斯伟计算首次向港交所递交招股书，半年后失效。就在2026年1月30日失效后当天，公司第二次递表港交所，再次因港交所招股书6个月有效期自动失效；2026年7月31日，69岁的王东升带着这份还在亏钱的招股书，第三次站到了港交所门口。奕斯伟计算三次递表港交所的具体时间线如下：
目前，公司正在进行第三次上市冲刺。三闯港交所，这本身就是一个信号。
02
一个残酷的事实
招股书披露的数据，勾勒出一家硬科技公司在成长期的典型画像：营收在涨，亏损在收窄，但远未到盈亏平衡点。
2023年至2025年，奕斯伟计算营业收入分别为17.52亿元、20.25亿元和24.31亿元，年复合增长率约17.8%。2026年一季度收入4.94亿元，同比增长18.4%。
来源：奕斯伟计算招股书
然而，亏损规模更为惊人。
2023年、2024年及2025年，公司年内亏损分别为18.37亿元、15.47亿元和15.16亿元，三年累计亏损约49亿元。2026年一季度仍亏损3.75亿元。若叠加2022年约15.7亿元的亏损，四年累计亏损已超过64亿元。
公司坦言，预计2026年全年仍将录得净亏损，且“于可见未来将持续产生净亏损”。
亏损的根源，是研发投入。2023年至2025年，奕斯伟计算研发开支分别为14.45亿元、13.37亿元和10.42亿元，占同期收入的82.5%、66.0%和42.8%。2026年一季度研发开支2.52亿元，占比再度回升至51.0%。截至2026年3月末，研发团队超过1000人，约占员工总数的70%，其中硕士以上学历占比约70%。
另一重压力来自“以价换量”的定价策略。主力产品人机交互芯片的平均售价从2023年的20.9元/颗一路降至2026年一季度的11.6元/颗，近乎腰斩；同期销量则从7267万颗增长至1.53亿颗。量升价跌之下，整体毛利率仅从2023年的15.4%缓慢爬升至2025年的18.6%，2026年一季度又回落至14.8%。
有意思的是，费用结构正在发生变化：研发费用从14.45亿元降至10.42亿元，销售费用却从1.67亿元增至2.35亿元。收缩研发、加码营销，这是从“技术驱动”向“市场驱动”的战略转向，但能否奏效，仍是未知数。
03
甩不掉的影子
这是奕斯伟计算最敏感也最绕不开的问题。
招股书将最大客户称为“客户A”，一家A股上市的领先物联网供应商。2023年至2025年，来自客户A的收入分别为14.38亿元、15.55亿元和15.70亿元，占各期收入的82.1%、76.8%和64.6%。2026年一季度，这一比例骤降至21.7%。
来源：奕斯伟计算招股书
客户A是谁？市场普遍认为是京东方。
尽管王东升已于2019年卸任京东方董事长，但招股书披露其直至2023年12月仍间接持有京东方低于0.2%的权益。京东方还是奕斯伟计算IPO前投资者之一，北京芯动能的最大有限合伙人正是京东方与国家集成电路产业投资基金，各持约37.3%的合伙权益。
换言之，奕斯伟计算的创始人曾执掌最大客户二十余年，最大客户又是其IPO前投资方的核心出资人。
这种层层交织的关系，让“独立性”成为悬在公司头上的达摩克利斯之剑。有媒体直指，奕斯伟计算“表面是芯片公司，骨子里更像京东方的‘影子工厂’”。
2026年一季度客户A收入占比骤降，直接原因出在人机交互芯片量价齐跌：销量同比下滑12%，单价跌了22%。公司解释称存储芯片需求旺盛挤占了消费电子芯片产能，同时存储涨价推高了整机成本，终端需求被抑制。
接替客户A登顶的是客户I，一家算力运营商的子公司，一季度贡献了1.94亿元收入（占比39.3%），采购的是计算芯片。但这笔交易的特殊性在于：奕斯伟交付的不是一颗颗芯片，而是一套“一体化系统级解决方案”，计算芯片单价因此从去年同期的28元飙到180.9元。
问题在于：这是项目制收入，不是经常性的。一笔大单就能改写一个季度的收入结构，但下一次什么时候来？没人知道。
04
资本的耐心还剩多少？
成立七年间，奕斯伟计算已完成A轮至D轮四轮融资，合计募资约90亿元。
每股成本从2020年A轮的0.43元抬升至2025年D轮的1.14元。按照长城战略咨询发布的2023年中国独角兽企业榜单，公司估值达到49.2亿美元，约合人民币353亿元。
投资方阵容堪称豪华：IDG资本、君联资本、国家集成电路产业投资基金二期、中国互联网投资基金、金石投资、尚颀资本、国开科创等数十家机构。
股权结构方面，招股书显示王东升通过奕明科技、奕斯伟集团及员工持股平台对公司形成控制，并与董事长兼CEO米鹏等人签署一致行动协议。奕斯伟集团直接持股17.74%，两个员工持股平台合计持股约13.81%。近半数员工参与持股计划，共700余人。
来源：奕斯伟计算招股书
但硬币的另一面是：D轮融资分两次结算，两笔钱跨度近两年，每股价格却没变。此外，公司与部分投资者签署了包含赎回权、优先清算权、反稀释条款在内的特殊权利协议。虽然招股书称赎回权已暂停或终止，但这些历史条款的存在本身就是一个信号。
资本敢给353亿估值，因为它赌的是一条正在爆发的赛道。
据弗若斯特沙利文数据，全球RISC-V主控芯片市场规模从2021年的55亿元增长至2025年的1306亿元，年复合增长率高达121.1%，预计2030年将达6013亿元。RISC-V在智能终端芯片市场的渗透率预计从2025年的3.7%增至2030年的15.7%，在具身智能芯片市场的渗透率预计从9.4%增至23.8%。
来源：奕斯伟计算招股书
按2025年营收计，奕斯伟计算是中国最大的国产智能终端人机交互芯片产品提供商，市场份额5.7%；也是中国第三大国产RISC-V主控芯片产品提供商。截至2026年3月末，公司已将超过150款产品推向市场，服务全球220家客户，累计拥有超过620个IP模块、20余个系列化RISC-V内核，专利申请超过1770项。
公司还是RISC-V国际协会董事会成员，以及中国电子工业标准化技术协会RISC-V工作委员会轮值会长单位。在生态位上的卡位，不可谓不精准。
但赛道热不等于公司赚钱。2025年，公司经调整净亏损仍达11.61亿元。“RISC-V第一股”的标签很性感，但利润表上的数字很诚实。
2026年6月18日，奕斯伟计算获得中国证监会境外发行上市备案通知书，拟发行不超过24.65亿股境外上市普通股。公司49名股东拟将所持合计85.86亿股境内未上市股份转为境外上市股份。这已是继2025年5月、2026年1月两次递表失效后的第三次冲刺。
从京东方解决“少屏”，到奕斯伟试图“强芯”，王东升的两次创业贯穿了中国硬科技突围的三十年。资本的耐心显然不在于当下的利润表，而在于未来的生态位。但RISC-V的黎明，究竟还要等多久？69岁的王东升，第三次站在港交所门口。这一次，他能敲响那面锣吗？