上市四个月，“杭州六小龙”首家登陆港股的群核科技（证券简称“MANYCORE TECH ”，证券代码：00068.HK），正经历一场资本市场的剧烈祛魅。
顶着“全球空间智能第一股”的光环，以7.62港元发行价登陆港交所后，其股价一度冲高至48.50港元，市值突破800亿港元。截至发稿，9月11日公司股价在9.18港元/股上下，当日跌幅约达8.07%，超过640亿港元市值蒸发。而且，公司业绩增速缓慢，部分经营数据还在恶化。
随着公司即将被调入港股通标的、距离Pre-IPO股东半年锁定期解禁仅剩一个多月，这家曾被资本热捧的空间智能明星企业，其真实成色与估值泡沫，即将迎来二级市场的全面检验。
上半年期内亏损1.46亿元
作为“杭州六小龙”中首家上市公司，群核科技是“全球空间智能第一股”，但一直被外界看做没那么“硬核”。
自2011年成立以来，群核科技专注于基于GPU实现对物理世界的模拟和计算，致力于连接物理世界与数字世界，推动人工智能加速进入物理世界。
群核科技拥有国内最大的云原生空间设计平台，沉淀了海量可交互三维数据，在此基础上自研空间大模型，由此构建了“空间编辑工具-空间数据-空间大模型”的飞轮体系，在全球空间智能赛道占据重要先发优势和核心地位。
2026年4月，群核科技港股上市期间，公司联合创始人兼董事长黄晓煌公开表示，得知成为“杭州六小龙”后一开始是比较兴奋的，但随之而来的是非常海量的媒体关注，还有很多访客，搞得他也有些惶恐。“我觉得，大家对我们公司的期待还是挺高的，回报大家期待的最好方式就是专注地把产品做好，把技术做好。”
彼时，群核科技首席财务官沈倍表示，“过去几年的努力，公司已经跨过盈亏平衡点。”
然而，事实真的如此吗？
8月27日，群核科技发布上市后首份中报显示，公司2026年上半年期内亏损1.46亿元，上年同期亏损2.26亿元，虽大幅减亏，但依旧未能实现盈利。
沈倍所谓的“跨过盈亏平衡点”或许是指：2026年上半年，群核科技经调整净利润(非国际财务报告准则计量)达5542.1万元，上年同期达1782.5万元。
一家上市公司财务人员表示，经调整净利润一般会剔除股权激励、一次性大额研发投入、资产减值等非经常性损益，扭亏意味着企业核心主业的现金流造血能力跨过盈亏平衡点，而非靠偶发收益实现纸面盈利。
上述财务人员还表示，成长中的企业收入增速显著高于费用增速，单位产品的固定成本被摊薄，经营杠杆正式生效，标志着商业模式从“投入换增长”切换到“增长出利润”的新阶段。
境内收入止步不前
然而，群核科技虽然在减亏，甚至“跨过盈亏平衡点”，但公司收入却像“蜗牛爬”一样，几乎止步不前。
2026年上半年，群核科技收入达4.05亿元，较上年同期3.99亿元增长1.5%；毛利3.36亿元，同比增长2.5%。
分区域来看，上半年，群核科技中国内地收入达3.68亿元，同比增长0.58%；中国内地以外收入达3693.2万元，同比增长11.36%。
而且，群核科技的部分经营指标还在恶化。
截至2026年上半年底，群核科技订阅数量达4.83万户，上年同期为4.8万户，几乎在原地踏步；净收入留存率达94.4%，上年同期为100.3%；客户留存率58.7%，上年同期60%。
同期，群核科技企业客户数量达4.86万家，上年同期为4.7万家；净收入留存率为96.4%，上年同期为101.6%；客户留存率为80.6%，上年同期为81.2%。
有市场观点认为，投资者此前对“空间智能第一股”的高估值，是建立在“工具-数据-大模型”飞轮持续高速转动的预期之上，但当前基本盘增长停滞，意味着飞轮的转动速度已经明显放缓，公司很可能陷入“靠控费维持经调整盈利、主业长期低增长”的困境。
实际上，群核科技的高估值，或许是外界对公司的高估。
群核科技主要运营一个名为“酷家乐”的装修设计软件，用户可通过快速拖放3D模型开始设计，并通过高级逼真渲染实时呈现，产品主要应用于设计住宅、办公楼、零售连锁店及商业项目。
从业绩上看，2023年至2025年，群核科技收入分别为6.64亿元、7.55亿元和8.20亿元，本身增速算不得快，而且增长放缓趋势明显。同期，公司期内亏损6.46亿元、5.13亿元和4.28亿元。
当前，群核科技的新业务对公司业绩的贡献度还不算大。2026年上半年，公司的AI新应用及新产品收入为3100万元，同比增长177%，占总收入比例不足8%。
股价较巅峰跌去80%
对于投资者而言，群核科技的股价是关注重点。
2026年4月，群核科技IPO最终以每股7.62港元的发行区间上限定价，全球发售约1.606亿股，募集资金总额约12.24亿港元，所得款净额约10.92亿港元。
招股阶段，群核科技香港公开发售获1591倍认购，国际发售获14.46倍认购，得到了资本市场的高度认可。
据了解，此前，群核科技已获得纪源资本、顺为资本、IDG资本、高瓴创投、经纬创投、Coatue、Hearst、PavilionCapital、云启资本、线性资本等知名机构的投资。公司全球发售引入泰康人寿、阳光人寿、广发基金、Redwood、MiraeAssetSecurities、雾凇资本、HesaiHK、国惠香港、华营建筑9名基石投资者，涵盖了头部保险资金、大型公募基金、明星私募基金、外资、产业方等全明星基石投资阵容，合计认购4.55亿港元股份。
群核科技上市首日股价收涨144.09%，次日再涨101.29%，第三个交易日冲上48.50港元，触及历史峰值，较发行价7.62港元暴涨超530%，公司总市值也突破800亿港元。
巅峰过后，群核科技股价就陷入“下跌通道”，熊步沉重，7月30日一度跌至7.4港元/港股而破发。截至发稿，9月11日公司股价在9.18港元/股上下，当日跌幅约达8.07%，超过640亿港元市值蒸发。
好消息是，9月4日晚，上交所公告宣布群核科技正式调入沪港通下港股通标的名单，自9月7日起生效。符合资格的中国内地投资者可通过“港股通”渠道，直接参与股票交易。
群核科技表示，正式纳入港股通后，有望进一步提升公司在港股市场的流动性，丰富投资者结构，加深与内地资本市场联动，为后续吸引更多机构投资者、扩大投资者基础创造有利条件。
招股书显示，群核科技控股股东、Pre-IPO投资者及基石投资者等持股禁售承诺期为6个月，锁定期至2026年10月16日。
如今，距离解禁期仅一个多月时间，考验群核科技是否被高估即将揭晓。