2025年下半年，米连科技以“中国在线情感社交市场营收第一”的姿态冲击港股IPO，招股书披露的业绩堪称亮眼。
2024年实现营收23.73亿元，同比激增129.5%，2025年上半年业绩更上一层楼，营收19.17亿元，净利润更是飙升至2.62亿元，核心产品伊对的付费转化率16.5%远超行业平均水平。
然而，深入剖析其数据与经营逻辑可见，这份光鲜业绩背后暗藏多重结构性风险。
从高度依赖单一产品的业务模式，到持续降低的研发费用占比，再到难以管控的合规隐患，米连科技的上市之路恐非坦途，其盈利的可持续性正面临市场考验。
盈利单一抗风险能力薄弱
公司招股书显示，北京米连科技有限公司成立于2015年，核心产品为视频相亲交友APP“伊对”，旗下拥有贴贴、HiFami等一系列国内外应用，采用独特的“红娘/主持人引导的三方视频互动”模式。其中，“红娘”主持三人制聊天室，破冰并引导男女双方互动，提升用户匹配的成功率。
所谓“红娘”，本质上就是伊对或者贴贴的自身用户，用户累计参与至少50小时的音视频连麦，就可自主申请成为主持人。
近两年来，公司业绩表现亮眼，于2025年9月开启了港股冲刺之路。
招股书显示，2022和2023年，米连科技的营收分别是10.52亿元、10.34亿元，而在2024年，营收暴涨至23.73亿元，利润扭亏为盈至1.46亿元。
2025年上半年业绩更上一层楼，实现营收19.17亿元，净利润更是飙升至2.62亿元，延续了去年的高增长态势。
从营收结构来看，伊对贡献了米连科技近八成的总营收，是绝对的收入支柱，2025年上半年收入达15亿元，而HiFami、Chatta等海外产品及其他业务的贡献仍有待于提升，目前难以形成有效支撑。
这种高度依赖单一产品营收的模式，使得公司业绩缺乏多元化缓冲，抗风险能力低。
从盈利质量来看，米连科技的净利润增长很大程度上依赖成本控制，而盈利的内生持续性存疑。
招股书显示，2022年至2025年上半年，公司销售费用占比从35.0%降至24.0%，研发费用占比从8.2%压缩至4.3%，而营业成本中收入分成费占比却从83.6%升至90.6%。
这种“挤压费用、刚性分成”的盈利模式缺乏可持续性，当费用压缩触及底线，而分成比例因市场竞争被迫提高时，公司的盈利能力将急剧下滑。
从资本结构上看，2024年末，米连科技资产合计8.14亿元，负债却高达10.13亿元，资产负债率超过124%，处于资不抵债状态。
2025年上半年，虽通过盈利改善将资产负债率降至93.8%，但负债规模仍高达10.77亿元，资产负债率超过93.81%，而且，流动资产比率为1.05，流动资产虽可覆盖流动负债，但安全边际较低。
这种“高负债、低现金”的财务结构，使得公司抗风险能力弱，一旦核心产品营收出现波动，或供应商集中催收款项，将直接面临流动性危机。
研发投入不足长期增长动力匮乏
在研发投入上，招股书显示，2022年至2025年上半年，公司研发开支占营收的比例从8.2%降至4.3%，不仅低于行业内的竞争对手，也与其“技术驱动社交”的定位严重不符。
一方面，研发投入的不足直接导致产品创新乏力。
公司长期依赖“主持人模式”，缺乏底层技术突破与功能迭代。与行业竞争对手相比，米连科技的研发投入明显处于劣势。
据公司二季报数据，挚文集团2025年二季度研发投入占比为7%，重点布局AI匹配算法、虚拟社交场景等领域。
招股书显示，Soul在2025年前8个月研发投入占比为约为24%，持续加大元宇宙社交、情感AI等技术研发，构建差异化竞争优势。
随着情感社交行业竞争加剧，当用户需求从“简单撮合”向“精准匹配、深度互动”升级，技术创新会成为核心壁垒，米连科技若持续维持低研发投入，其核心产品的差异化优势将逐步丧失，缺乏技术的支撑，公司可能会逐渐丧失市场竞争力。
另一方面，研发不足还会影响其风险管控能力。
面对18万名主持人的庞大群体，以及海量用户生成内容，仅靠现有AI算法与人工巡查难以实现全面监管，这也是平台合规争议频发的重要原因。
若无法通过技术升级提升审核效率与精准度，随着用户规模扩大，合规风险将进一步放大。同时，在海外扩张中，技术研发的滞后也导致产品难以适配本地化需求，制约了市场拓展成效。
在在线社交行业技术迭代加速的背景下，米连科技的研发投入占比持续下降，将会成为制约其长期发展的关键短板。
合规争议缠身，投诉频发
米连科技的“红娘经济”模式在近两年实现营收高增长的同时，也使其深陷合规争议。
公司在招股书上宣称，伊对上线以来保持“零行政处罚”记录，并通过AI算法与人工巡查进行7×24小时监测。但平台实际存在的合规风险不容忽视，用户投诉与诈骗案件的频发，暴露出公司在合规治理上的表面化问题。
截至2025年底，黑猫投诉平台以“伊对APP”为关键词搜索，相关搜索多达1137条，问题主要聚焦在虚假宣传、诱导消费、自动扣费等方面。
具体来看，合规风险主要集中在三个方面。
一是诱导消费与非理性付费问题。伊对平台的收费环节遍布社交全流程，添加好友、语音通话、视频聊天均需消耗虚拟礼物，这种商业模式容易引发用户反感，甚至被质疑“利用婚恋焦虑变现”。
二是平台监管漏洞滋生的诈骗风险。中国裁判文书网显示，与伊对APP有关联的诉讼文书已达143篇，已有被告人通过伊对APP诈骗受害者83万元，暴露出平台在用户身份审核与行为监管上的明显不足。
而且，从事实上来说，线上婚恋交友模式，容易产生“代聊”等灰产问题。
央广网曾调查发现，一些脱单交友APP，在用户付费相亲交友模式的背后，已经形成一条“公司——团队——代理——聊天员”的产业链。
这其中就包括伊对APP，据北方法制报报道，伊对APP被别有用心的人衍生出了“聊天灰产”，部分机构招聘代聊人员，以交友名义诱导男性用户赠送虚拟礼物，变现后分成牟利。
三是数据安全与隐私保护合规风险。2022年4月，伊对APP曾因个人信息问题被工信部通报，并被要求限期整改。
而随着《个人信息保护法》《数据安全法》的实施，社交平台的合规要求日益严格。米连科技在招股书中也承认，若未来相关法规趋严，或将导致运营成本上升甚至业务受限。
这些问题反映出，公司所谓的“全链路安全防护体系”未能有效落实，用户实名认证、行为监测等关键环节存在明显瑕疵。
全球在线社交市场正迎来黄金增长期，据灼识咨询预测，至2029年，中国在线情感社交市场规模预计将增长至757亿元。
而米连科技能否解决诸多困扰，并从“单一产品赢家”成长为“多元生态玩家”，不仅决定着其IPO的成败，更将影响其在行业格局中的最终地位。