2026年4月1日，彭博爆出一个消息：有6家OpenAI的机构股东，其中对冲基金、知名风投都有，想通过二级市场平台Next Round Capital卖掉手里约6亿美元的OpenAI股票。结果平台联系了几百家机构买家，连一个接盘的都没找到。
这个消息出来的时间点很微妙。就在同一周，OpenAI宣布完成1220亿美元新融资，估值冲到8520亿美元，创下全球独角兽的估值纪录。与此同时，还有消息称OpenAI正忙着准备最快今年第四季度上市。一边是资本狂欢，另一边却是老股无人接盘。
作为史上融资额最高的创业公司，OpenAI眼下面临的局面确实有点复杂。4月7日，另一家AI巨头Anthropic宣布年化经常性收入（ARR）突破300亿美元，超过了OpenAI此前公布的250亿美元。一时之间，“OpenAI收入被反超”又占据了新闻头条。再加上核心人才流失、万亿级基建计划受挫等等不利消息，OpenAI今年的上市之旅不确定性是越来越强。
从抢手到滞销
OpenAI的老股有多难卖？在媒体采访中，Next Round Capital创始人Ken Smythe的描述颇为直白：“我们实在找不到任何一个愿意接手这些股票的机构投资者，我们可是有数百家机构资源。”Next Round Capital是一家已累计完成25亿美元交易的平台，在OpenAI老股上遭遇了前所未有的冷场。
这种事放在一年前是不可想象的，那时候同样量级的OpenAI股票几天就能卖光。
更杀人诛心的是，Ken Smythe还说，买家们告诉他，他们手里有20亿美元现金，只等着买 Anthropic的股票。
不仅仅是Next Round Capital，在Augment、Hiive等其它SPV(特殊目的实体)交易平台，出现了投资者追捧Anthropic而冷落OpenAI的情况。Augment联合创始人Adam Crawley称，大家都觉得Anthropic的估值能追上OpenAI，所以都希望尽快买入。
实际上，在二手份额市场，Anthropic的估值已经接近OpenAI。Adam Crawley表示，OpenAI股票的交易估值约为7650亿美元，比上一轮融资的估值低了10%。而Anthropic的股票交易估值已经达到6000亿美元，与上一轮融资的估值相比溢价超过50%。
华尔街投行的做法更说明问题。据报道，包括摩根士丹利和高盛在内的多家投行已开始向高净值客户兜售OpenAI的股票，且不收取收益分成费用。与此同时，高盛对投资Anthropic的客户仍按惯例收取利润的15%至20%的分成。
当然，OpenAI的老股“滞销”并不完全是公司的原因。
一方面，OpenAI一直在放风很快要上市。众所周知美股不能存在一二级市场的剪刀差，对于一家快要上市的公司而言，等它上市后买它的股票，比在一级市场上买老股要划算得多。所以这时候买的人少是正常的。
另一方面，OpenAI的老股供应量要比一般创业公司充足很多。OpenAI的估值增长太快，使得早期股东的回报已经是天文数字，有很强的提前套现需求。另一件不容忽视的事情是，OpenAI去年10月刚刚从非营利组织改组为普通公司，让很多员工手中的股票计价方式变了。细节这里不深究，简单来说就是由于股票的价值突然增加，导致很多员工不得不卖掉部分股票才能交上所得税。
但以上理由解释不了全部。毕竟Anthropic也在传要上市，为什么它的老股依然这么火爆呢？当买家集体转向竞争对手，OpenAI的问题就不只是“有人想套现”这么简单了。
B端大败局，C端成包袱
4月7日，Anthropic公布了一个重磅数据：其年化经常性收入（ARR）已突破300亿美元，一举超过OpenAI之前说的250亿美元，成了全球营收最高的AI独角兽。
这个数字再次刷新了市场对AI公司增长潜力的认知。2025年1月，Anthropic的ARR才10亿美元，到2025年底涨到了90亿美元。然后只用了4个月，又从90亿涨到了300亿美元。
OpenAI的增速虽然也不慢，但相比之下就逊色不少了。OpenAI在2025年的营收约为131亿美元，2026年1月年化收入超过200亿美元，3月初达到250亿美元。
需要指出的是，两家公司的收入统计口径是不同的。OpenAI对通过云平台分发模型产生的收入采用“净额法”，意思是只计入自己实际分成的部分；而Anthropic采用“总额法”，把向客户收取的全部金额计入营收。根据美国银行分析师的估算，2026年Anthropic预计需要向云平台支付高达64亿美元的收入分成。那么，如果按相同口径，Anthropic的实际营收可能仍略低于OpenAI。
但问题的焦点不是总收入，而是B端市场的份额。即便考虑口径差异，Anthropic在B端市场的优势也已经是压倒性的。
当前AI大模型最重要的B端市场是代码生成，目前Anthropic的Claude大模型已经占据了全球42%到54%的代码生成市场，而OpenAI只有21%。在企业级agent市场，Anthropic份额是40%，OpenAI是27%。
更关键的是增量份额。Ramp数据显示，在2026年3月新采购AI服务的企业里，高达65%选择了Anthropic，只有32%选择OpenAI。Anthropic的Claude大模型不仅擅长写代码，而且被客户认为更自然、逻辑更严密且不带有冗余的“说教”语气，因此在起草法律文件和复杂技术报告时，需要的人工干预也比GPT系列模型更少。
到2026年4月，Anthropic已经拥有超过1000家年消费超过100万美元的企业客户，过去两个月内翻了一倍。API调用和企业定制服务已经占到了Anthropic总收入的80%以上。
用一句话总结就是，在最赚钱的B端市场，OpenAI已经全面落后于Anthropic。
更令人火大的是，Anthropic只用了比OpenAI少得多的成本，就做到了这些事情。根据《华尔街日报》的估计，OpenAI到2030年的年训练成本会达到1250亿美元，而Anthropic只需要300亿左右，成本差了4倍。在收入暴增的情况下，Anthropic可能在2027年实现现金流转正，而OpenAI依然遥遥无期。
面对越来越大的竞争压力，OpenAI这几个月不得不频频调整战略，给外界的观感甚至有点进退失据。
2026年初，OpenAI关掉了曾经惊艳世界的视频生成模型Sora。原因很简单，Sora每天的运行成本需要100万到1500万美元，整个生命周期只赚了210万美元。这个动作非常仓促，就在宣布关闭Sora的不久前，OpenAI才跟迪士尼谈好了10亿美元的合作。
2025年底，山姆·奥特曼在OpenAI内部发出了代号“Code Red”的备忘录，意思很明确：公司把资源从长期研究项目抽出来，集中提升ChatGPT的速度、个性化和可靠性。
OpenAI唯一还具有压倒性优势的地方是C端。ChatGPT目前拥有超过9亿的周活跃用户，远超任何其它竞争对手。但问题，这里面98%以上是免费用户，他们消耗了OpenAI大量算力资源，却几乎不产生收入。2026年2月，OpenAI尝试在ChatGPT中添加广告，引起了巨大的非议。这事最讽刺的地方是，大家都知道山姆·奥特曼最讨厌谷歌，但OpenAI终于活成了他最讨厌的样子——拿算法当诱饵，把流量卖给广告商。
全球大模型第一梯队重新洗牌
好消息是，OpenAI的吸金能力依然是顶级的。最新的1220亿美元融资，亚马逊出了500亿美元，英伟达出了300亿。它们都不是普通的财务投资人，相比于投资收益，它们更在乎的是战略价值。亚马逊通过AWS给OpenAI提供算力，投资本质上是绑定超级大客户。英伟达则是“卖铲子的”，OpenAI的算力扩张就意味着更多GPU订单。就算OpenAI估值跌了，这两家通过算力销售和云服务合同已经锁定回报了。
只不过，OpenAI已经完全不复当年横空出世之时的统治力。当年的OpenAI以为融了最多的钱，绑定了最大的合作伙伴，抛出最宏伟的AI基础建设计划，就能在AI竞赛中一锤定音。这显然是把事情想简单了。
此次时刻，全球AI大模型的竞争格局正在发生新一轮洗牌。
美国的几家顶尖玩家，Anthropic的崛起前面已经说了，现在市场对它的定位正在从“追赶者”变成OpenAI“分庭抗礼的对手”。有些分析师甚至预测，Anthropic会在2026年底成为全球估值最高的AI公司。
与此同时，马斯克的xAI已经远远的掉队了。2026年1月，xAI被SpaceX收购后失去了独立性，随后联创团队几乎全部出走。无论是模型能力还是收入水平，xAI现在都已经跟其它顶尖玩家不在一个量级。
Google的Gemini则选了另一条路。Google不再执着于追求“最强模型”，而是依托谷歌强大的生态走2C的差异化路线。Gemini被深度集成到Google整个生态，通过无处不在的渗透来锁定用户。
在大洋彼岸，中国AI玩家则在迅速追平与世界顶尖水平的差距。在全球最大的AI模型聚合平台OpenRouter上，中国模型的调用量在2024年占比还不到2%。但在2026年3月底至4月初的这一周，中国模型的Token调用量已经达到12.96万亿，是美国模型的四倍多。在平台调用量前十的模型里，中国占了6席。
这场AI大模型之战的耗时显然要比很多人预计的长的多。马斯克在2025年初曾表示，AI的竞争格局已定，美国有几个顶级玩家，中国可能还会有几个，而其它公司几乎没有机会了。谁能想到，时间已经来到了2026年，这场竞赛的参赛者名单还在发生变化。不仅玩家在变，竞争逻辑也变了，决定胜负的不再是谁的参数最多、融资最大、叙事最宏伟，而是谁能以最低的成本、最高的效率、最精准的市场定位，为用户创造最大的价值。
这场“老股滞销”风波，不过是这一转折的序章。