A股的题材炒作向来有自己的逻辑：故事跑在业绩前面，预期先于基本面兑现。2024年秋天的银之杰股价异动，便是这套逻辑的鲜明注脚。
2024年9月，银之杰股价自7.74元的低位启动，不足两个月一度冲至66.5元的高点，区间最大涨幅超 800%。截至2026年7月20日收盘，公司股价报30.43元/股，尽管较历史峰值回落近五成，但总市值仍有215亿元。
撬动这轮狂飙的核心变量，是财经大V卓海杭的入局。凭借“狂龙十八段”的IP与“开盘啦”APP的流量资产，市场迅速拼凑出“行情工具引流+券商牌照变现”的成长路径，将其对标东方财富，“小东方财富”的叙事快速扩散。
但市值狂欢的背面，是早已持续“壳化”的经营基本面。自2021年起，银之杰已连续五年亏损，起家的金融IT业务全面萎缩，创始团队逐年减持淡出管理层，整个公司的盈利基本盘，仅剩跨境电商一块业务勉强支撑。
公司观察拆解其转型逻辑发现，被市场热捧的“流量+牌照”商业闭环，从流量根基、产品基因、牌照控制到资金储备，每一个环节都存在难以回避的硬伤。与东方财富“内容-社区-交易”的平台型路径不同，银之杰所依赖的开盘啦APP本质上是一款工具型产品，两者在用户沉淀和商业转化效率上存在基因层面的差距。这是市场对标叙事中最容易被忽略、却最为根本的漏洞。
一个主业凋零的上市公司平台，一个自带散户流量的财经IP，一个听上去自洽的互联网券商故事，三者凑到一起，催生出一场典型的A股题材盛宴。当市场情绪退去，所有靠预期撑起来的估值，终究要接受基本面的拷问。
财经大V的资本上位路径
卓海杭在A股短线交易圈层并非无名之辈。作为“开盘啦”APP实控人，其以“狂龙十八段”的网名深耕财经社区多年，凭借行情复盘与交易分析积累了大量散户拥趸。
卓海杭主流社交平台主页截图
公开资料显示，卓海杭1980年出生，中山大学计算机专业大专学历，持有广州开盘啦网络科技有限公司42.88%股份，任法定代表人兼董事长。卓海杭入主银之杰的路径呈现出清晰的三步节奏。第一步是股权入场。2024年9月13日，银之杰三位实控人张学君、陈向军、李军与卓海杭签署股份转让协议，以7.05元/股的价格向其转让4946.2万股，占总股本7%，交易总价约3.49亿元。
两个月后股权完成过户，卓海杭跻身公司第三大股东。消息公布次日，银之杰即收获20cm涨停，随后十个交易日内八天涨停，“小东方财富”的叙事开始在市场发酵。
银之杰证券信息技术与服务业务运营主体
第二步是业务渗透。股权转让完成仅两个月，卓海杭便以“企业发展顾问”身份入驻银之杰全资子公司深圳银之杰拓扑技术有限公司。该子公司在今年正式更名为“深圳开盘啦网络科技有限公司”，并推出“开盘红”APP，承接“开盘红”用户与流量，成为新证券信息业务的运营载体。
开盘啦VS开盘红，主页高度相似
第三步是人事换届。2026年6月2日，银之杰宣布董事会扩容，卓海杭出现在非独立董事候选人名单中。尽管中途遭遇“被立案调查”传闻冲击，股价单日暴跌15.51%，却并未阻挡人事更迭的步伐。6月18日，第七届董事会第一次会议上，卓海杭正式当选公司董事长，任期三年。消息落地后，公司连续拉出两个20cm涨停。从协议受让股权到业务渗透，再到执掌董事会，整个过程历时21个月。卓海杭以3.49亿元的初始投入，获得了一家200+亿市值上市公司的经营权，形成了创始团队保留股权、但管理权让渡的格局。账面浮盈超过11亿元。
核心股东持续减持记录
与新管理层步步上位形成对应的是创始团队持续撤退。张学君、陈向军、李军三人，以及早期投资人何晔，2015年至今四人累计套现超19亿元。此番股权转让后，三人虽仍为合计实控人，但管理权已实质移交。
近五年银之杰业绩变动情况
而此时交到卓海杭手中的，是一个基本面持续恶化的上市公司。年报数据显示，2025年公司全年营收7.58亿元，同比下滑12.08%；归母净利润亏损1.33亿元，这是自2021年以来连续第五年亏损，五年累计亏损规模达7.84亿元。
分业务看，起家的金融信息技术业务营收仅5923万元，同比大降36.15%，营收占比跌至7.81%，全年亏损4290万元；移动信息服务业务营收2.78亿元，同比下降31%，亏损3069万元；唯一盈利的板块是跨境电子商务，全年净利润3601万元。
换言之，在市值冲上200+亿的时刻，银之杰本质上是一个靠跨境电商续命、传统业务全面萎缩的上市公司平台。所有的估值想象力，全部押注在卓海杭带来的“流量+牌照”转型故事之上。
针对前述核心问题，公司观察以投资者身份联系银之杰，就“小东方财富”叙事的可行性、东亚前海证券的协同计划等核心问题寻求回应。银之杰证券部工作人员以“相关业务进展以上市公司官方公告为准”作答。
“散户顶流”的变现天花板
市场愿意给一家连续亏损的壳公司200+亿以上估值，核心叙事是复刻东方财富“行情软件引流+持牌券商变现”的模式。
但这一对标存在一个根本性的逻辑漏洞——产品基因的错位。
东方财富的崛起路径是“财经门户→垂直社区→基金销售→券商交易”，其核心壁垒在于长达十余年积累的财经内容生态和用户社区，用户粘性来自于信息获取和社交需求，交易只是这个生态的终点站。
而开盘啦的起点和终点都是交易工具。用户打开它看龙虎榜、查资金流向，用完即走。前者是平台，后者是工具；平台沉淀用户资产，工具只满足即时需求。这是两种完全不同的商业基因。
一位头部券商非银首席分析师对公司观察表示，纯工具属性的证券APP，用户粘性与商业变现能力普遍弱于综合型金融平台；单一工具类产品多为“用完即走”的使用逻辑，用户资产沉淀难度大，向金融业务导流的转化效率也相对有限。
多位业内人士在沟通中均认为，从产品基因来看，工具型产品与平台型产品之间存在本质差异，这可能是比流量规模更根本的制约因素。在多方宣传口径中，开盘啦被描述为“散户圈顶流”，拥有“累计千万级下载、百万月活”，甚至有说法称其“日活数百万，位列行业前三”。然而第三方数据机构的监测结果与之存在明显差距。
图源：易帆千观公众号截图
易观千帆发布的证券类APP月活排名显示，第一梯队同花顺、东方财富、大智慧月活均在千万级以上；第二梯队雪球、腾讯自选股在300万-400万区间；开盘啦从未进入行业前二十公开榜单。
一位接近第三方数据机构的人士向公司观察透露，开盘啦的月活数据与头部产品存在数量级差距，但在短线交易这一垂直细分领域，其用户集中度相对突出。换言之，开盘啦在短线交易圈层具备一定知名度，但用户群体相对垂直小众，泛财经用户的覆盖规模与行业头部平台存在量级差距。
东方财富与开盘啦首页对比
公司观察实测相关产品发现，其核心模块包括龙虎榜、资金流向、题材复盘、情绪指标等，功能高度聚焦短线交易工具，但与东方财富相比，内容生态丰富度差距显著。开盘啦缺乏完整财经资讯体系、社区互动氛围薄弱、基金理财等增值服务几乎空白。
业绩数据印证了这一判断。银之杰2025年年报显示，新发展的证券信息技术与服务业务全年净亏损3533.16万元，与其承载的“第二增长曲线”预期形成反差。
除了规模与产品的局限，合规门槛是变现端另一重约束。证券信息服务属于强监管领域，开展证券信息增值服务需持有证券投资咨询牌照，全国持牌机构仅70余家，审批已基本停滞。东方财富、同花顺等头部平台均持有完整牌照，而目前相关产品仅提供行情数据和资金流向工具，尚未涉足付费投顾领域。
叠加证券工具赛道已是高度红海，头部玩家壁垒深厚，仅凭“龙虎榜”“情绪指标”等差异化功能，很难撬动存量用户习惯。卓海杭的个人IP能带来初始流量，但长期留存和增长仍依赖产品力。
商业闭环的核心硬伤
如果说流量是故事的上半场，证券牌照就是下半场变现的关键。但银之杰手中唯一的券商股权，远不足以支撑“流量-变现”的闭环。
东亚前海证券股权结构
银之杰仅持股东亚前海证券26.1%的股权，位列第二大股东。第一大股东东亚银行持股49%，晨光控股持股20%，前海金控持股4.9%。
东亚前海证券官网明确标注：公司无控股股东、无实际控制人。
这意味着，银之杰对东亚前海证券在法律意义上没有控制权，也没有业务主导权。即便APP积累了用户想要导流开户，也需要与其谈判合作条款，导流效果、佣金分成、用户运营权均不受上市公司控制。当然，作为第二大股东，银之杰在董事会拥有席位，对重大事项具有一定影响力，但这距离市场故事中所暗示的“掌控一张券商牌照”相去甚远。
一位私募基金负责人告诉公司观察，26%的参股比例，本质上就是个财务投资者。东方财富当年是100%收购西藏同信证券，完全掌握牌照和经营自主权，才能把流量高效变现。参股的话，中间隔着一层谈判，利益分配要博弈，业务协同很难顺畅。
东亚前海证券持续亏损
东亚前海证券本身的经营状况也堪忧。财报数据显示，该券商已连续多年亏损：2021年亏损5754万元、2022年亏损1.64亿元、2023年亏损1.78亿元、2024年亏损1.46亿元，2025年亏损约6000万元。截至2025年末，公司净资本规模仅十多亿元，在全行业排名靠后。
有观点认为，银之杰可以直接收购一张券商控股权，但资金压力让这条路几乎走不通。近期大通证券51.59%控股权司法拍卖案例显示，标的评估价43.29亿元，两次流拍后三拍降价至32亿元成交。即便按打折后价格计算，获得一张中小券商控股权也需要30亿元以上资金。
而银之杰2026年一季报显示，公司期末货币资金仅2.56亿元。定增融资虽理论上可行，但在连续亏损的基本面下，能否获得监管批准、能否找到认购方，都存在不确定性。
这一组对比值得关注：市场给予银之杰估值溢价的核心前提是“能拿到券商牌照的控制权”，而现实是，已持有的参股权无控制权，要另买一张牌照至少需要30亿元，但上市公司账上现金仅有2.56亿元。
前端流量规模存疑、粘性不足，后端牌照无控制权、经营孱弱，收购新牌照又缺乏资金支撑，“流量-牌照”的商业闭环从入口到变现的每一环都存在硬伤。
散户扎堆进场IP估值终迎基本面拷问
伴随着股价的剧烈波动，银之杰的股东结构也在发生深刻变化。
股东户数数据显示，2026年6月18日卓海杭当选董事长前后，公司股东户数约8.03万户；到6月30日，股东户数已增至10.7万户，短短十几天增加2.67万户。户均持股数量由8795股降至6886股，筹码呈现明显的分散化趋势。
两次股东数量急剧增加
筹码分散化通常被市场解读为机构派发、散户接筹的信号。回顾2024年9月卓海杭首次入股后的那波拉升，同样呈现出这一规律：2024年9月13日，银之杰股东数仅4.76万户；到9月30日增长至10.16万户；到11月8日，已增至18.16万户。短短两个月，股东户数增加逾13万户。
在股吧、社交媒体上，可见大量投资者表达“跟着龙大买”“相信龙大的格局”等言论。其决策依据似乎已从公司基本面，切换到了对个人IP的信任。前述私募基金负责人认为，大V直接担任上市公司董事长、粉丝大规模进场接盘的案例在A股仍属少见，本质上是社群影响力在二级市场的一种延伸。
问题在于，这种由个人IP支撑的股价估值可能较为脆弱。一旦预期落空或市场环境变化，股价可能面临较大波动。
站在当前时点回望，银之杰的剧本并不新鲜。一个主业凋零的上市公司平台，一个自带流量的资本玩家，一个动听的转型故事，三者相遇便催生出一场市值狂欢。区别在于，这一次的核心角色不再仅仅是游资与机构，还包括一个拥有大量粉丝的财经大V。
7元到67元的暴涨，见证了市场的狂热；而从高位回落的风险，也是投资者需要直面的现实。当市值与基本面严重脱节，当投资决策高度依赖于对单一个人IP的信任，这种股价均衡的可持续性存疑。高位进场的投资者，或需重新审视其风险与回报的匹配度。